核心观点与关键数据
九月市场回顾：First Brands事件影响显著，ELLI微涨0.40%
- 市场表现：受First Brands破产事件拖累，九月欧洲杠杆贷款市场表现疲软。Morningstar欧洲杠杆贷款指数（ELLI）当月回报0.40%（不含汇率），市场价值成分录得-0.09%，但剔除First Brands后为正回报0.03%。整体表现较八月份有所改善，但仍连续两个月低于12个月平均值0.45%。
- First Brands冲击：First Brands的破产是九月市场的主导事件，其一级优先期限贷款评级在九月初为高单一B级，价格超过90。该事件导致ELLI市场价值下跌，贡献了-0.12%的当月损失，并成为过去12个月欧洲表现最差的发行人之一。ELLI加权平均报价降至97.31，为五月中旬以来最低水平。
- 市场活动与价格：九月ELLI加权平均到期收益率降至6.45%，较八月的6.51%略有收紧，但仍高于七月低点6.34%。加权平均名义利差收窄至372个基点，为2022年12月以来最低。市场价值损失主要源于First Brands，若剔除其影响，市场表现将更佳。
- 供需动态：九月机构贷款发行量反弹至119.5亿欧元，远超八月的1.2亿欧元。并购和杠杆收购发行量达31.6亿欧元，创四月份以来新高；再融资活动也达45亿欧元，创自二月份以来新高。M&A和LBO发行总量今年已达285亿欧元，新资金供应恢复至历史正常水平。投机级借款人年内已再融资350亿欧元，创同期记录。
- 指数规模与技术指标：九月偿还金额降至2024年2月以来最低，推动ELLI规模再创新高，截至九月三十日，指数未偿还面值为3373亿欧元，滚动12个月增长率升至14.2%。CLO市场新发行量创第三季度历史第二高，但贷款供应更接近需求，九月三个月滚动供应短缺从八月的32亿欧元降至32亿欧元，六个月滚动短缺从165亿欧元降至148亿欧元。
- 信用表现与分散度：九月ELLI所有评级子板块均录得正回报，双B级表现最佳（0.66%），三C级从负转正（0.59%）。单B级表现相对疲软（0.31%）。LCD数据显示，九月22个交易日中15天上涨，平均比率为1.8倍。未偿还贷款中61%在面值以上，创自二月以来最高水平，其中9%低于90，远高于二月的4%。
- 再定价压力：未偿还贷款中面值以上比例上升，引发再定价风险。九月欧洲发生168亿欧元再定价，年内累计再定价达950亿欧元，推动总贷款活动（含再定价和修订）至2110亿欧元，创历史新高。
- 违约情况：First Brands单设施违约6410亿欧元（另加44亿美元），将ELLI按本金计算的违约率从8月的0.70%推升至9月的0.91%，延续了年内违约趋势。
- 行业表现：受First Brands影响，汽车零部件行业当月回报率大跌10.67%，为自2020年疫情驱动市场崩盘以来最差行业表现。
- 资产类别比较：ELLI九月表现（0.40%）落后于美国杠杆贷款（0.44%）和高收益债券（0.51%），但优于英国富时100指数（1.78%）。
研究结论
九月欧洲杠杆贷款市场在First Brands破产事件和强劲新资金供应的双重影响下表现分化。First Brands的违约显著推高了整体违约率，加剧了再定价压力，并导致汽车零部件行业表现疲软。尽管市场面临技术性供应过剩风险，但新资金供应的强劲反弹和再定价活动的激增支撑了整体市场规模和活动水平。ELLI在九月录得微弱正回报，但仍落后于其他风险资产类别，显示出投资者在风险偏好回升背景下对高信用质量贷款的偏好。
