12月总结：尽管今年形势动荡，但欧洲贷款仍将在2025年稳定结束（英）

2025年，欧洲杠杆贷款市场在波动中收于稳健状态，但整体表现不及预期。Morningstar欧洲杠杆贷款指数（ELLI）全年回报率为4.28%（不含汇率），连续第三年实现正回报，主要得益于6.28%的利息收入，为信用损失提供了充足缓冲。然而，该回报率低于历史平均水平，且低于市场预期的6%。

市场亮点与表现：

• 指数回报：ELLI全年回报4.28%（不含汇率），不及历史平均水平（5.34%），主要受利率下降和利差收窄影响。
• 利息收入：6.28%的利息收入抵消了二级市场疲软的影响，但受利率下降和基础利率下调影响，利息收入优势减弱。
• 二级市场表现：三级贷款表现疲软，二级贷款名义利差收窄至13年低点（E+450 bps），但整体价格下降135 bps，为2022年以来最大年度跌幅。

市场动态：

• 一级市场活动：受重新定价、再融资和延期推动，全年贷款活动达€250亿，创纪录，其中重新定价占比近三分之一。
• 并购交易：并购交易占机构贷款量的35%，远低于历史平均的64%，显示市场对并购交易需求疲软。
• 供应短缺：由于并购交易疲软和CLO发行量创纪录，市场面临€33亿的12个月滚动供应短缺，为历史最严重。

风险与展望：

• 信用质量：市场波动和个别违约事件（如First Brands）导致信用质量分化，三级贷款表现最差（全年下跌1%），而单B级贷款表现最佳（12月上涨0.67%）。
• 重组风险：ELLI成分股中价格低于80%的比例上升至4.89%，评级机构下调比例高于上调比例，三级贷款占比升至5.33%，显示重组风险上升。
• 未来展望：2026年存在€70亿的到期贷款，其中半数评级为B-级或更低，需关注近期的信用质量变化。

总结：2025年欧洲杠杆贷款市场在波动中收于稳健，但利息收入优势减弱、供应短缺和重组风险上升，未来市场需关注到期贷款的信用质量。