九月，受 First Brands 破产事件影响，晨星欧洲杠杆贷款指数（ELLI）录得 0.40% 的月度回报（不含汇率）。市场价值加权回报为 -0.09%，但剔除 First Brands 后为 0.03%。主要观点和数据如下：
核心事件与影响
First Brands 的破产是九月市场主导事件，其高评级第一顺位贷款在九月初期仍交易于 90% 以上，迅速陷入深度困境。First Brands 成为 ELLI 中最大跌幅贡献者（-0.12%），并匹配 Colisee Patrimoine 成为过去 12 个月欧洲最大跌幅发行人。该事件导致 ELLI 加权平均报价降至 97.31，为 5 月中旬以来最低水平，同时推动汽车零部件板块下跌 10.67%（2020 年以来最大单板块跌幅）。
市场表现与回报
- ELLI 九月回报 0.40%，较八月的 0.09% 有所改善，但连续两个月低于 12 个月均值（0.45%）。若剔除 First Brands，回报率可达 0.52%。
- 收益率方面，平均到期收益率降至 6.45%（较八月 6.51% 收窄），但仍高于七月低点（6.34%，2022 年 8 月以来最低）。当前收益率较 2023 年 10 月峰值（9.37%）大幅回落，但仍高于疫情前（2020 年前平均低于 4%）。
- 利率利差收窄，加权平均名义利差降至 372 bps（较九月前 2 bps 收窄，为 2022 年 12 月以来最低）。
供需动态
- 供给端：九月机构贷款发行量反弹至 119.5 亿欧元（较八月 1.2 亿欧元显著回升），其中并购相关发行达 31.6 亿欧元，创 2023 年 4 月以来新高；再融资活动活跃，涉及 45 亿欧元债务，为 2024 年 2 月以来最高。全年并购与 LBO 发行总额 285 亿欧元，已超历史正常水平；投机级借款人年内再融资 350 亿欧元，创同期记录。
- 需求端：欧洲 CLO 市场三季度发行量创第二高位，但九月贷款供给（ELLI 跟踪的新发行减去偿还）与需求（CLO 发行需求）缺口收窄至 32 亿欧元（七月曾达 156 亿欧元），技术性供给短缺缓解。
指数规模与风险
- ELLI 总规模截至九月三十日达 3373 亿欧元，创 2024 年 2 月以来新高，12 个月滚动增长率升至 14.2%（2022 年 2 月以来最快）。
- 指数中 61% 的贷款溢价超面值，显示持续再定价风险。ELLI 技术性指标显示，六个月滚动供给缺口仍存 148 亿欧元（较八月 165 亿欧元有所改善）。
结论
九月市场受 First Brands 破产事件冲击，但整体表现较八月有所改善。风险事件凸显部分发行人脆弱性，但宽松的金融环境支撑了并购与再融资活动，推动新资金供给超历史正常水平。收益率虽有所收窄，但仍处高位，技术性供给短缺逐步缓解，但长期再定价压力持续存在。
