美国杠杆贷款指数月度总结（英）2024

2024年11月1日 10月包装：杠杆贷款反弹；市场活动创下年度纪录 作者：MarinaLukatsky 美国杠杆贷款在10月表现稳健，强劲的供需双方（包括CLOs和零售投资者）需求推动了二级市场价格的上涨。尽管由于重新定价、再融资以及上个月利率下调的影响，贷款收益率现已回落至两年来的低点，但相对于历史平均水平，它们仍然具有很强的吸引力。积极的市场氛围继续推动贷款发行，导致今年迄今为止市场规模出现了最为显著的增长。 10月市场亮点： • 随着二级价格上涨，贷款增长0.86%，为五个月来最高回报 • 该指数的加权平均出价升至97.06，为2022年5月以来的最高水平 • 继上个月降息后，二级到期收益率降至9.09%的两年低点 • 随着重新定价浪潮的继续，价格为面值或更高的贷款份额从9月的下跌中恢复过来 • 贷款市场扩大了170亿美元，这是过去2.5年中最大的环比增长，使今年截至目前的净供应转为正值。 • 深入分新析发贷行款贷回款报市情场况在，十标月普继道续琼保斯持美活国跃杠，杆今贷年款截指至数目在前1的0总月活上动涨量了达0.8到6%创，纪创录下的了1万五亿个美月元以（来包的括新重高新，定高价于交9月易的）0.71%。市场价值回报，衡量二级价格变化的指标，在上个月上升了0.13%，这是自5月以来的首次正值回报。平均而言，过去十个月中，以市场价值计算，贷款每月亏损4个基点，而以总回报计算则上涨了0.72%。 十月市场价值的增长缓解了九月利率下调后利息回报的下降。利息回报反映了基准利率和贷款的名义票面利率。到十月末，三个月期Sofr掉期利率从九月初接近5%降至约4.6%，去年同期约为5.4%。因此，十月贷款投资者仅通过票面利率获得0.73%的收益，低于今年前九个月平均的0.77%。 1 然而，最新的读数相对于历史水平仍然非常吸引人——在美联储加息周期开始前的五年里，平均每月为0.40%。 截至今年年初，贷款通过息票剪裁计算的利息回报率增长了7.88%，略低于2023年同期创下的8.0%记录。作为参考，2013年至2022年间相似时间段内该指标平均约为4.15%。从总回报率来看，包括次级贷款价格变动，截至10月的数据表明2024年的表现落后于2023年，分别增长7.45%和10.14%。 2 二级贷款价格在10月出现回升，截至10月21日，指数加权平均报价升至97.06，为自2022年5月以来的最高水平。到月底时，平均值略有回落 ，降至96.90，比第三季度最终读数高出19个基点。贷款价格现已从8月初的低点回升超过一个百分点至95.84。全年加权平均报价结束于96.23。 随着二级市场价格回升，截至10月31日，定价平价的优质贷款份额升至39%，较上个月初的27%有所增长。同时，属于99至略低于平价类别指数的份额从月初的43%降至35%。总计，截至10月31日，按面值计算的指数中有74%的价格达到或超过99，这一比例较第三季度末的70%有所上升。 3 信贷质量分布的投标数据表明，投资者对全信用质量谱系内的贷款需求更强。截至10月底，评级为BB-的公司所发行的贷款中有44%定价达到面值或以上，而9月份这一比例仅为24%，尽管仍低于年初的最高点78%（中旬）。 在信用质量谱的另一端，B-等级组别的同一指标在10月增长至34%，这是自7月底以来的最高值，而9月份该比例为22%。 1万亿美元的记录 与此同时，距离年底只剩下两个月的时间，美国杠杆贷款活动已经进入历史记录。今年年初至今的活动总额达到1.1万亿美元，比2021全年总额高出25%，也高于2017年的峰值水平9%。 五十percent，即创纪录的5310亿美元，今年的主要市场活动来自于重新定价修正——这些交易并不代表新的贷款供给给投资者。 随着新发行借款利差徘徊在多年低点附近，截至目前已有大约42%的美国杠杆贷款进行了重新定价，更多的借款人也在排队等候。 十月主要市场活动总额为986亿美元，基于修正和新发行交易，低于九月的繁忙的1310亿美元，但高于七月和八月的总和。 重新定价再次主导市场，逆转了九月市场向新贷款协议倾斜的趋势。评级为投机级的借款人在十月份发布了价值522亿美元的修改条款，以降低现有贷款的借贷利差，这一数字创下四个月以来的新高，较九月份的505亿美元有所上升，而八月份仅有少数几笔交易。最新的数据大致与2024年的月均水平相符。 4 另一方面，10月份用于再融资现有债务的新贷款发行仍然低迷，总额为132亿美元，低于9月份的249亿美元或上半年平均近300亿美元的水平。尽管如此，投机级借款人在截至10月31日的年内已发行了2240亿美元的贷款以再融资债务，超过了有记录以来的任何一年，此前的最高纪录是在2013年，贷款额为2130亿美元。 由于再融资、重新定价和展期活动达到创纪录水平，年初时所有未清贷款中有近70%已被偿还、重新定价或展期，这是七年来的最高换手率。此外，借款方大幅减少了短期内的到期压力。截至2025年底到期的贷款余额降至2210亿美元，较年初下降74%，而2026年到期的贷款余额为6080亿美元，下降66%。与此同时，2027年到期的贷款余额已减少42%，降至1470亿美元。 5 从另一个角度审视数据，在2023年底，指数中6.9%的部分将在未来两年内到期，19.8%的部分将在三年内减持。当前指数构成来看，这两项比例分别降至5.9%和16.5%。尽管短期内的到期风险较去年有所降低，但与2021年相比仍然较高，当时两年期到期份额仅为2.5%，三年期到期份额为13.2%。 去年10月总成交量中约有26%，即255亿美元，来自与再融资活动无关的交易，而9月份这一数字为476亿美元（占37%）。从绝对数值来看，10月的活动略高于今年每月平均值（217亿美元）。与并购相关的发行量上个月降至267亿美元，而9月份为277亿美元，但仍高于今年迄今每月平均值（119亿美元）。 收益率收紧至两年低点 九月份基准利率下调促使指数跟踪的贷款次级到期收益率在十月份降至两年来的最低点（该月末为9.09%）。这一数值较九月底下降了45个基点，比去年同期水平低152个基点。在过去十个月里，指数收益率收缩了104个基点。 尽管贷款收益率相对于加息前的水平仍然非常具有吸引力——以2022年第一季度为例，平均约为4.4%。 整个指数的二次到期收益率差（STM）在10月缩小了8个基点，至415个基点，仅比10月18日设定的年内最低水平高出4个基点，并且从一年前的499个基点下降。 STMaccountsthenominalspreadandbidpriceoftheloan.Thecurrentreadingis44bpsbelowthehighmarksetinearlyFebruaryand84bpshigherthantheyear-agoreading. 6 同时，指数跟踪的outstanding贷款加权平均名义利差下降了3个基点，至348bps，低于年初水平21个基点。 这个指标反映了合同利率与基准利率之间的差额，并未考虑基准利率下的地板效应或任何交易的信用spread调整（CSA），如有。 Double-Bs表现不佳 查看按信用质量划分的九月表现，评级为双B的贷款占比约为指数的五分之一，上月增长了0.71%，落后于规模大得多的单B子指数，后者回报率为1.02%。 性能差异源自单B组更高的市场价值回报增益以及这些债券较高的票面利率。 风险最高的贷款，即处于三C子指数下的贷款，表现逊于评级较高的债券，仅上涨0.05%，因为这些债券的二级市场价格有所回落。 三重C的市值回报率为负0.89%，在9月份这一指标的1.19%收益上有所下降。 7 三重C类贷款在整体贷款市场中的份额相对较小，仅占已发行面值总额的7%。这些风险最高的名称在年内也继续领先于较高评级的子指数，涨幅为8.74%，而单B级和双B级分别上涨了7.96%和6.56%。绩效差异源于三重C类贷款较高的票面利率，所有三个组别在市值基础上均出现了亏损。 行业分析 从行业角度看十月的表现，软件行业作为指数中最大的行业（约占12%），回报率为0.44%，低于整体指数（上涨0.86%）。IT服务行业，作为贷款市场第三大板块，占总份额约4.6%，回报率为1.40%，超过整体指数的表现。 8 MorningstarLSTA美国杠杆贷款指数基于GICSIII行业分类系统跟踪了63个行业，其中超过一半✁行业占比不到1%。在权重达到或超过1%✁行业中，航空航天与国防表现最差，增长了0.42%。 同时，多元化电信服务表现卓越，十月涨幅达2.14%。该行业占指数✁3.5%，截至10月31日✁年内回报率为7.93%，高于同期整体指数✁7.45%回报率。 技术要点 在10月，贷款市场供需双方非常接近平衡。净供应量升至近两年来✁最高水平，以应对需求✁增加，这主要是由于更强✁资产支持贷款（CLO ）发行以及零售投资者对该资产类别✁流入资金✁推动。因此，年内技术上✁不平衡有所缩小，但仍远超过1500亿美元。 LCD✲据MorningstarLSTA美国杠杆贷款指数（或新发行加入指数✁贷款）计算净贷款供应量，✃未偿贷款余额✁变化。LCD定义投资者需求为资产支持贷款（CLO）发行量加上零售投资者贷款基金✁现金流入流出量。 9 关于供应方面：指数跟踪✁已发行面值在10月增加了174亿美元，使指数规模达到1.4万亿美元，创下11个月以来✁新高。这是该资产类别自2022年4月以来最显著✁月度扩张，此前从1月至9月累计收缩了150亿美元。 截至今年年初，该指数增长了21亿美元，相比去年同期（LLI下跌约100亿美元）有所改善。 然而，在过去✁12个月里，贷款市场✁规模略有收缩。实际上，自2023年3月以来，指数在滚动12个月✁基础上尚未录得增长。 上个月（不包括重新定价和其他修改），约有410亿美元✁新机构贷款关闭并分配，此前九月异常繁忙，总额为450亿美元。 在过去两个月中，闭合✁新资金交易量达到了自2022年美联储开始加息以来✁最高水平，从而提升了净供应。 最大✁一些设施最近加入指数包括一项价值17.35亿美元✁一级抵押贷款循环信贷，用于资助此次收购。Darktrace以及37.5亿美元✁定期 贷款BAmentum支持公司与杰克布解决方案公司（JacobsSolutionsInc.）✁关键任务解决方案（CMS）和网络与情报（C&I）政府服务业务✁合并。 10 同时，10月份✁还款额升至4个月来✁最高水平，达到375亿美元，而9月份仅为170亿美元。最新数据略高于过去12个月✁平均水平（321亿美元）。今年截至目前，已有近340亿美元✁杠杆贷款得到偿还，这得益于大量再融资和其他借款人减少债务✁努力。这相当于年初所有未清贷款总额✁24%，而去年同期这一比例仅为14%。 再融资和资本重组占了十月还款✁主要部分，使借款人在广泛银团贷款市场中保持地位。尽管借款人选择直接贷款人而非BSL市场退出市场✁比例仍然非常小，但这类交易仍在持续出现。例如，铅酸电池回收提供商 地鼠资源最近通过tapping私人贷款机构获得了4.5亿美元✁一级抵押信贷设施以重新融资银行债务。另一个受到指数追踪✁借款方，PowerSchool,以56亿美元✁杠杆率从私人信贷贷方获得32亿美元。 11