人工智能发展稳步推进助力未来增长 强劲核心资金支持人工智能；维持买入评级

核心观点

腾讯在 2026 年第一季度实现了稳定的增长，收入和调整后净利润分别同比增长 9% 和 11%。公司在新 AI 产品方面取得了重大进展，包括其大型语言模型“Hy3 预览版”以及 WorkBuddy 和 CodeBuddy 等 AI 代理解决方案。这些 AI 进展有力地推动了现有核心业务的增长，并推动腾讯云上代币使用量快速增长。核心业务保持健康势头，由于有利的收入结构，GPM 持续上升。这一稳健的表现提供了强大的现金流，使公司能够进行重大 AI 投资，并为未来 AI 部署提供实际用例。

关键数据

• 收入同比增长 9%
• 调整后净利润同比增长 11%
• 核心游戏收入同比增长 6%
• 核心游戏收入增速落后于总收入增速，主要由于 2026 年春节的时点推移导致部分收入确认推迟到下一季度
• 腾讯云国际收入同比增长超过 40%
• Weixin & WeChat 合并月活跃用户数达到 14.32 亿，同比增长 2%
• QQ 移动月活跃用户数为 516 万，同比下降 3%
• 订阅服务付费用户数 broadly 平台 YoY

研究结论

我们广泛维持对 2026/27 财年财务预测，目标价保持不变，为 HKD800。我们相信，腾讯可以利用其成熟的消费者和企业生态系统，建立强大的 AI 位置。潜在的催化剂包括未来的 LLM 更新或进一步突破代理 AI 应用。我们重申对“买入”评级的看法。