滨江服务（3316 HK）2024财年营收同比增长28%至36亿元人民币，超出CMBI预估3%，主要得益于管理型GFA扩张和强劲的翻新业务。净利润同比增长11%至5.5亿元人民币，低于CMBI预期2%，原因如下：1）毛利率下降；2）来自基金转移的额外5050万元人民币预提税，扣除此项，核心净利润同比增长21%至6亿元人民币，超出CMBI预估7%。第三方GFA同比增长21%，远超同业。公司在浙江/杭州的第三方GFA占比分别为91%/62%，计划未来将重点拓展浙江以外的其他高线城市。公司将基本派息比率提高10个百分点至70%，反映2024财年/2025财年预期股息收益率为5.9%/7.0%。我们看好该公司，原因如下：1）凭借高端服务（公司平均物业管理费为4.1元/平方米，而行业平均水平为2.72元/平方米）支撑的稳健第三方规模扩张；2）母公司稳定的GFA交付；3）吸引人的股东回报。基于2025财年预期市盈率为13倍，略低于行业平均的14倍，考虑到公司受区域集中度影响较大，维持“买入”评级，目标价32.86港元。风险：第三方扩张进度不及预期，应收账款减值风险。
2024财年收入受预提所得税影响而下滑。收入同比增长28%至36亿元，由24%的管理GFA扩张推动，导致基本PM收入同比增长25%和社区VAS收入同比增长62%，得益于翻新业务的强劲增长。非业主VAS收入同比下降3%，因开发商需求减弱。净利润同比增长11%至人民币55亿元，低于我们预测的2%，原因如下：1）毛利率下降1.5个百分点，因低利润业务如翻新业务的收入贡献增加；2）所得税同比增长23%，有效税率提高7个百分点，由于向香港转移了13亿元人民币用于股息和更高的利息收入，比上一财政年度增加50.5亿元人民币的预提税。扣除这一因素，核心净利润同比增长21%至人民币60亿元，高于CMBI的估计7%。
公司在浙江/杭州的第三方GFA占比分别为91%/62%，公司表示有意将未来的扩张重点转向浙江以外的其他一线城市，以避免在浙江的二线城市面临较低的利润率和较低的回款率，鉴于经济条件和激烈的竞争。第三方托管GFA强劲增长；将扩张重点转向浙江省外的高等级城市。
基于2025财年预期市盈率为13倍，略低于行业平均的14倍，考虑到公司受区域集中度影响较大，维持“买入”评级，目标价32.86港元。风险：第三方扩张进度不及预期，应收账款减值风险。
