天康生物：全产业链协调运行,并购驱动养殖扩张
核心观点
- 公司2025年营收169.81亿元，同比-1.13%；归母净利润2.11亿元，同比-65.19%；2026年Q1营收39.17亿元，同比-6.3%；归母净利润-1.63亿元，同比-210.22%。
- 生猪养殖及食品加工业务收入端承压，成本端持续优化。2025年出栏生猪319.02万头，同比增长5.34%，但商品猪销售均价为12.91元/公斤，同比-17.88%，导致收入下降7.02%。2026年3月生猪养殖成本12.28元/kg，较2025年Q3下降，全年综合成本目标为12元/公斤以内。
- 饲料销量平稳增长，2025年销量288.94万吨，同比+2.16%。猪饲料销量175.17万吨，同比+9.63%。
- 动保业务短期承压，2025年制药业务收入8.71亿元，同比-12.79%。动物疫苗销量202107万头份，同比-2.07%。
- 玉米收储和油脂加工业务增长明显。2025年玉米收储业务收入23.94亿元，同比+11.72%；油脂加工业务收入21.32亿元，同比+27.54%。
- 并购推进顺利，收购新疆羌都畜牧科技有限公司51%股权，交易对价12.75亿元。羌都畜牧2025年预计出栏生猪超过150万头，并购完成后预生猪出栏规模将大幅增长。
关键数据
- 2025年养殖及食品加工业务收入57.24亿元，毛利率6.8%。
- 2025年饲料业务收入52亿元，销量288.94万吨，毛利率9.21%。
- 2025年制药业务收入8.71亿元，动物疫苗销量202107万头份，毛利率58.68%。
- 2025年玉米收储业务收入23.94亿元，销量123.18万吨，毛利率3.91%。
- 2025年油脂加工业务收入21.32亿元，销量71.69万吨，毛利率7.22%。
研究结论
- 预计公司2026-2027年归母净利润为1.12/6.6亿元，EPS为0.08/0.48元，对应2027年盈利的PE为15.23，维持“买入”评级。
- 风险因素：猪价持续低迷、原料价格大涨、食品安全事件。
财务预测
- 2026-2028年营业收入分别为19.02/22.19/24.38亿元，增长率12.03%/16.62%/9.88%。
- 2026-2028年归母净利润分别为1.12/6.60/7.61亿元，增长率-76.11%/860.17%/16.26%。
- 2026-2028年摊薄每股收益分别为0.08/0.48/0.56元，市盈率分别为89.91/15.23/13.20。
