天康业绩预告点评：全产业链韧性支撑底部企稳，并购驱动扩张

事件：公司发布2025年度业绩预告，预计归母净利润2.05–3.05亿元，同比下降49.59%–66.12%；扣非后净利润1.6–2.4亿元，同比下降57.05%-71.37%。

业绩下滑主要原因

1. 猪价低迷：2025年公司生猪出栏约319万头，同比增5.34%，但全年均价明显下行（12月商品猪均价仅10.66元/公斤），全年销售收入45.47亿元，同比下降10.69%。尽管养殖成本下降，但猪价下跌导致养殖业务盈利空间大幅收窄，是业绩下滑的核心拖累。
2. 动保业务弱于行业：兽用生物制品营收略有下滑，受行业周期和市场需求影响，但利润基本持平。

其他业务表现

• 饲料业务销量略有增长；
• 蛋白油脂及玉米收储业务扭亏为盈，大幅增长，主要因原料采购价格下降；
• 全产业链运营模式（养殖+其他业务）增强经营韧性，业绩相对稳健。

并购进展

• 公司收购新疆羌都畜牧科技有限公司51%股权，交易额12.75亿元，该业务2025年预计出栏超150万头，占公司同期出栏规模约50%。并购推进顺利，预计2026年生猪出栏规模将大幅增长。

盈利预测及投资建议

• 预计2026-2027年归母净利润6.67亿元/12.79亿元，EPS 0.49元/0.94元，对应PE 14.45x/7.54x，维持“买入”评级。

风险提示

• 爆发养殖重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等。