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公用事业行业研究：绿电直连政策加速，华润新能源IPO获批

公用事业 2026-05-17 姜涛,许子怡国金证券陈宫泽凡

研报总结

投资逻辑

绿电直连政策加速落地，重视电力公司从能源底座转向算力底座
- 各地绿电直连政策延续国家纲领要求，新能源电源原则上为新增项目，实行“自发自用、余电上网”，用户需承担输配电费及系统运行费用。
- 各地政策细节存在差异，部分省份允许存量负荷参与，产业支持方向包括算力中心、绿氢及高耗能绿色转型项目等。
- 算力基建需求强烈，电力企业未来将参股或控股算力设施建设和运维，从能源底座逐步转向算力底座，实现产业链延伸和电力商品化。
华润新能源拟A股募资245亿元，IPO注册已获批关注定价情况
- 华润新能源拟分拆红筹回A、深交所主板募资245亿元，主要用于新能源基地、多能互补一体化等项目。
- 截至2025年末，公司控股并网装机容量为41.59GW，其中风电27.63GW，占全国市场份额为4.32%；太阳能13.96GW，占全国市场份额为1.16%。
- 2025年华润新能源实现归母净利润61亿元（同比-23.3%），26Q1为16亿元（同比-31.1%），关注后续定价情况。
三维框架演绎仍然清晰：煤价电价均在上涨、火电业绩兑现韧性、板块仍是低配低估
- 能源通胀下的电价上涨：煤价走势强劲，Q5500煤价维持830元/吨，同比涨幅达208元/吨；各省月度及现货电价中枢有所上涨，期待电价底部反转。
- 业绩兑现中的时间线索：火电兑现Q1业绩好于市场预期，通过市场化交易、容量电价上涨抵抗了年度长协电价的大幅下行，呈现业绩韧性，分红和现金流进一步彰显公用事业化。
- 低配低估下的主题行情：板块仍是低配低估，再度进入业绩空窗期，建议关注主题行情演绎，聚焦政策项目落地的算电协同和能源安全。
行情复盘及相关标的
- 时间线：关注当前煤炭（兖矿能源、兖煤澳大利亚、中国神华、陕西煤业）、一季报火电（华能国际电力股份、国电电力、宝新能源、华能蒙电）、汛期水电（国投电力、长江电力）。
- 事件线：央国企市值管理与资本运作（川投能源、华电国际、涪陵电力）。