短期基本面筑底，进入新产品周期（简体版）

短期基本面筑底，进入新产品周期。理想汽车2025年营收1123亿元（同比-22.3%），归母净利润11.39亿元（同比-85.8%），综合毛利率18.7%（同比-1.8pct），主要受销量下滑（至40.63万辆，同比-18.8%）、纯电低价车型占比提升及AI研发投入加大（113亿元，约50%投向智能化）影响。Q4环比改善，营收288亿元（环比+5.2%）、Non-GAAP净利润扭亏至2.7亿元、毛利率17.8%（环比+1.5pct）。2026年Q1交付9.5万辆（超额完成），3月单月4.1万辆，需求端筑底回升。

新产品周期开启，毛利率有望提升。纯电i6产能爬坡迅速，2026年3月交付2.4万辆（占比近60%），月产能稳定2万台。全新L9将于二季度上市，搭载双自研5nm“马赫100”芯片（总算力2560TOPS）、第三代增程器等。纯电旗舰i9将于下半年上市，冲击高端市场，提升ASP与毛利。2025年销售网络布局优化，全国159城904家零售门店，完善“销售-服务-补能”全链路覆盖。

现金储备行业领先，支撑AI转型与新品周期。截至2025年末，现金及等价物达1012亿元，无有息负债，净现金规模居国内新能源车企首位。2025年研发投入113亿元（+2.2%），约50%投向AI智能化，自研芯片、大模型等进展迅速，研发组织重构加速迭代。

目标价23.20美元/90.70港元，买入评级。预计2026年销量企稳，预测2026-2028年销量分别为50.7万辆、53.6万辆、62.3万辆，收入分别为1371亿元、1485亿元、1676亿元，归母净利润分别为15亿元、31亿元、44亿元。结合国内销量和AI估值，给予2026年1.2倍PS，合理股价为23.20美元/90.70港元，较现价有25.1%上涨空间。