短期基本面築底，進入新產品週期：
- 理想汽車2025年全年營收1123億元（同比-22.3%），歸母淨利潤11.39億元（同比-85.8%），綜合毛利率18.7%（同比-1.8pct），主要因銷量下滑至40.63萬輛（同比-18.8%）、純電低價車型占比提升及AI研發投入加大（全年113億元，約50%投向智能化）。Q4環比明顯改善，營收288億元（環比+5.2%）、Non-GAAP淨利潤2.7億元（環比扭虧）、毛利率17.8%（環比+1.5pct）。2026年Q1交付9.5萬輛（超額完成目標），3月單月4.1萬輛，重回高位，需求端築底回升。
新產品週期開啟，毛利率有望提升：
- 公司進入2026年新品週期，純電i6產能爬坡迅速，2026年3月交付2.4萬輛（占比近60%），月產能穩定2萬台。全新L9將在二季度上市，搭載雙自研5nm“馬赫100”晶片（總算力2560TOPS）、第三代增程器、72.7kWh5C超充電池、全線控底盤。純電旗艦i9將於下半年上市，衝擊高端純電市場，打開ASP與毛利空間。2025年理想汽車銷售網路聚焦“效率優化+下沉深耕”，全國159城佈局904家零售門店，同步完善547家售後中心與3966座超充站，構建“銷售-服務-補能”全鏈路覆蓋體系。
主要資料：
- 行業新能源汽車股價18.54美元/72.5港元，目標價23.20美元/90.70港元（25.1%）
- 股票代碼LI.O/2015.HK，已發行股本10.70億股，總市值188億美元
- 52周高/低32.02美元/15.71美元，每股淨資產38.75元
- 主要股東AmpLeeLtd.21.69%, InspiredElite12.17%, DeutscheBankAktiengesellschaft10.22%
現金儲備行業領先，足以支撐AI轉型與新品週期：
- 截至2025年末，現金及等價物達1012億元，無有息負債，淨現金規模穩居國內新能源車企首位
- 2025年研發投入113億元（+2.2%），約50%投向AI智能化，自研5nm“馬赫100”晶片、VLA司機大模型與MindVLA-O1具身智慧體系進展迅速
- 研發組織重構，按“臟器、腦、軟體本體、硬體本體”四大體系重建，加速模型反覆運算與軟硬體閉環
目標價與評級：
- 目標價23.20美元/90.70港元，買入評級
- 預測2026-2028年銷量分別達到50.7萬輛、53.6萬輛、62.3萬輛，收入分別為1371億元、1485億元和1676億元
- 歸母淨利潤分別為15億元、31億元和44億元
- 結合公司國內銷量和AI估值，給予公司26年1.2倍PS，合理股價為23.20美元/90.70港元，較現價有25.1%的上漲空間
