策略摘要
成本方面，国产矿TC因原料库存增加和春节后复工小幅上涨，但冶炼端刚性需求和对矿端存在支撑，上涨空间有限。进口矿需关注Benchmark定价、地缘政治引发的运费上涨及津巴布韦、加纳的出口限制风险。供给端，冶炼亏损收窄，积极性增加，但需关注节后消费复苏。消费方面，长期消费预期乐观，海外消费表现强劲（LME库存跌破10万吨，现货贴水收窄），国内库存季节性累库后若消费复苏，库存压力不大。宏观方面，地缘政治、贸易战、美联储降息等多空因素交织，资金避险需求增加，锌价或被动跟随上涨。国内两会预期拉动内需，锌价回调后是买入时机。
核心观点
锌精矿
- 当前国产矿TC 1550元/吨，环比上涨；进口矿TC 23.75美元/吨，持续下滑。
- 3月国产矿定价北方平稳，南方小幅上涨，因矿山复产和进口矿到货增加。
- 冶炼减产概率小，对矿端需求刚性，进口矿窗口关闭，国产矿上涨空间有限。
- 关注外矿长单定价、地缘政治及资源保护主义风险。
- 2026年1月国产锌精矿产量29.43万吨，环比增0.65万吨，同比增17.20%；2月预计22.27万吨。
- 2025年12月锌矿进口46.3万吨，同比波动1.2%；1-12月累计进口533.1万吨，同比增30.1%。
- 截至2月底港口库存38万吨，环比增0.25万吨；冶炼厂原料库存35.1万吨，环比增2.7万吨，可用天数24.9天。
精炼锌
- 2026年2月中国锌锭产量50.5万吨，环比降5.6万吨，同比增4.91%，略低于预期；预计3月产量58.0万吨，供给增速放缓。
- 2025年12月锌锭净进口-1.85万吨，1-12月累计净进口20.98万吨，同比降51%。
- 冶炼利润TC稳定，净亏损约100元/吨，硫酸、白银等价格上涨带动副产品收益，冶炼积极性增加。
- 库存方面，七地锌锭库存22.0万吨，2月累库10万吨；LME库存97.35万吨，环比降1.3万吨，贴水收窄。
- 消费端，镀锌开工率50.0%（环比-11.3%），压铸开工率30.5%（环比-1.5%），氧化锌开工率44.2%（环比+0.7%）。
- 2025年12月镀锌板带净出口138.9万吨，环比增16.87%，同比增34.82%；1-12月累计净出口1432.1万吨，同比增12.82%。
策略
风险
- 海外矿端干扰。
- 旺季需求不及预期。
- 海外流动性收紧。
图表
（略）
资料来源
同花顺，SMM等。
