2024H1业绩短期承压，海外市场增长亮眼

春立医疗（688236） 公司点评 2024H1业绩短期承压，海外市场增长亮眼 2024-09-05 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）11.04 近12个月最高/最低（元）30.77/10.73 总股本（百万股）384 主要观点： 事件： 公司发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营收3.80亿元， 同比下滑29.70%；实现归母净利润7,902.61万元，同比下滑37.32%; 销售毛利率约为71.52%，销售净利率约20.77%。 流通股本（百万股） 174 2024年第二季度实现营业收入1.58亿元（yoy-46.23%），实现归 流通股比例（%） 45.48 母净利润0.24亿元（yoy-66.07%），实现扣非归母净利润0.17亿元 总市值（亿元） 43 （yoy-71.95%）。2024Q2销售毛利率68.28%，销售净利率15.07%。 流通市值（亿元） 9 公司价格与沪深300走势比较 9/2312/233/246/24 46% 20% -7% -33% -59% 点评： 2024年上半年库存处理影响业绩 2024年5月，人工关节集采接续采购在天津开标并公布中选结果，公司髋关节三个产品系统以及全膝关节系统全线中标，公司关节出厂价有所变动，预计髋关节2024年下半年完成退换货的财务处理。另外， 国家组织的人工晶体类及运动医学类集采于2023年11月在天津开标，公司的运动医学产品全线中标，2024年上半年公司已经基本完成运动 春立医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.2023年业绩短期承压，海外市场增 长亮眼2024-04-01 2.国产关节龙头，集采出清后重回增长轨道2023-11-10 医学产品库存的出清。2024年上半年，公司实现收入3.80亿元，尤其 是2024Q2公司收入下滑至1.58亿元，同比下滑46.23%。 海外市场：2024H1海外市场实现收入1.55亿元 截至2024年6月30日，公司取得了多个国家的产品注册证。公司髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了CE年度体系审核和监督审核。同时，公司“膝关节假体系统”获得美国FDA510(K)批准。2024年上半年公司海外市场收入实现1.55亿元，已经基本上接近2023年全年的收入水平（2023年实现1.98亿元，同比增长82%），我们预计公司海外市场仍保持非常高的增速。 国内市场：公司加大研发，拓展新领域，布局新产品 公司持续引领国内高值骨科植入物耗材，一方面持续开展关节主业的创新研发，提供更丰富、更适合国人的产品系列，保持公司在国内关节植入物领域的领先地位；另一方面拓展完善骨科领域产品线，如骨科机器人、脊柱、运动医学、创伤类产品，并加强对口腔、PRP产品、骨科动力领域的战略布局，同时也在密切关注相关新技术发展动向，如新材料等方面。 在口腔领域，公司获批了牙种植体产品注册证，舌侧扣、游离牵引钩等正畸产品注册证；颅颌面接骨板系统等颌面外科注册证；粘接型玻璃离子水门汀、临时粘接玻璃离子水门汀等齿科修复产品注册证，进一步丰富了公司口腔产品线，扩充了公司在口腔领域的布局。公司口腔以构建全方位一站式口腔生态解决方案为宗旨，规划了正畸、种植、修复、 颌面外科等多个口腔细分领域的全面解决方案。 在PRP领域，公司先后获批上市了富血小板血浆制备套装、富血小板血浆制备器以及医用离心机，其中富血小板血浆制备套装是国内首家全自动富血小板血浆制备系统。医用离心机属有源设备领域，该产品的取证及成功上市，标志着公司的PRP产品矩阵进一步扩大。 在手术机器人领域，公司取得膝关节置换手术导航系统、髋关节置换手术导航系统注册证，为国内首个自主研发的骨科手持机器人系统，采用先进的传感控制系统和自我感知动力系统，具有精度高、操作简单、占地面积小、消毒步骤少、成本低等优点。手持骨科机器人的研发成功，提高了手术精度，推动了骨科手术微创化、智能化和数字化的进展。 投资建议 我们预计2024-2026年公司收入分别为12.85亿元、15.77亿元和 19.70亿元（前值为15.05亿元、18.70亿元和22.86亿元），收入增速分别为6.4%、22.7%和24.9%，2024-2026年归母净利润分别实现2.62亿元、3.52亿元和4.51亿元（前值为3.44亿元、4.42亿元和5.37亿元），增速分别为-5.7%、34.2%和28.3%，2024-2026年EPS预计分别为0.68元、0.92元和1.18元，对应2024-2026年的PE分别为16x、12x和9x，维持“买入”评级。 风险提示 公司手术量增长不及预期风险。公司行业竞争格局恶化风险。 公司非集采产品拓展不及预期风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1209 1285 1577 1970 收入同比（%）0.6% 6.4% 22.7% 24.9% 归属母公司净利润278 262 352 451 净利润同比（%）-9.7% -5.7% 34.2% 28.3% 毛利率（%）72.5% 70.9% 70.7% 70.4% ROE（%）9.7% 8.3% 10.1% 11.4% 每股收益（元）0.72 0.68 0.92 1.18 P/E36.53 16.25 12.11 9.44 P/B3.51 1.36 1.22 1.08 EV/EBITDA29.18 8.78 6.01 4.12 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3005 3313 3817 4478 营业收入 1209 1285 1577 1970 现金 1266 1422 1714 2046 营业成本 333 375 462 583 应收账款 406 462 555 698 营业税金及附加 11 12 14 18 其他应收款 0 0 1 1 销售费用 383 398 473 591 预付账款 11 14 16 21 管理费用 44 51 57 71 存货 434 439 562 700 财务费用 -17 -19 -21 -26 其他流动资产 887 976 969 1013 资产减值损失 -21 0 0 0 非流动资产 644 656 657 652 公允价值变动收益 10 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 12 0 0 0 固定资产 313 370 409 445 营业利润 306 288 387 497 无形资产 136 137 137 137 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 195 149 111 70 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 3650 3969 4473 5130 利润总额 306 288 387 497 流动负债 677 734 887 1092 所得税 28 26 36 46 短期借款 0 0 0 0 净利润 278 262 352 451 应付账款 226 272 329 417 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 451 462 558 675 归属母公司净利润 278 262 352 451 非流动负债 94 94 94 94 EBITDA 302 323 424 537 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.72 0.68 0.92 1.18 其他非流动负债 94 94 94 94 负债合计 770 828 981 1186 主要财务比率 少数股东权益 2 2 2 2 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 384 384 384 384 成长能力 资本公积 1045 1045 1045 1045 营业收入 0.6% 6.4% 22.7% 24.9% 留存收益 1449 1711 2063 2514 营业利润 -7.0% -5.7% 34.2% 28.3% 归属母公司股东权 2877 3139 3491 3942 归属于母公司净利 -9.7% -5.7% 34.2% 28.3% 负债和股东权益 3650 3969 4473 5130 获利能力毛利率（%） 72.5% 70.9% 70.7% 70.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 23.0% 20.4% 22.3% 22.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 9.7% 8.3% 10.1% 11.4% 经营活动现金流 512 221 350 393 ROIC（%） 8.4% 7.8% 9.5% 10.8% 净利润 278 262 352 451 偿债能力 折旧摊销 35 54 58 66 资产负债率（%） 21.1% 20.9% 21.9% 23.1% 财务费用 0 0 0 0 净负债比率（%） 26.8% 26.4% 28.1% 30.1% 投资损失 -12 0 0 0 流动比率 4.44 4.51 4.30 4.10 营运资金变动 196 -95 -59 -124 速动比率 3.75 3.87 3.63 3.42 其他经营现金流 96 357 411 575 营运能力 投资活动现金流 -82 -65 -59 -61 总资产周转率 0.34 0.34 0.37 0.41 资本支出 -33 -65 -59 -61 应收账款周转率 2.70 2.96 3.10 3.15 长期投资 -71 0 0 0 应付账款周转率 1.44 1.50 1.54 1.56 其他投资现金流 22 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -121 0 0 0 每股收益 0.72 0.68 0.92 1.18 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.33 0.58 0.91 1.03 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 7.50 8.18 9.10 10.28 普通股增加 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -6 0 0 0 P/E 36.53 16.25 12.11 9.44 其他筹资现金流 -114 0 0 0 P/B 3.51 1.36 1.22 1.08 现金净增加额 309 156 292 332 EV/EBITDA 29.18 8.78 6.01 4.12 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李婵，医药行业研究员，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任