2025年公司实现营收20.96亿元，同比-7.15%；归母净利润2.08亿元，同比-44.59%；扣非归母净利润1.90亿元，同比-44.27%。26Q1实现营收6.18亿元，同比+22.51%；归母净利润0.66亿元，同比+25.73%；扣非归母净利润0.59亿元，同比+28.98%。
分析判断：
- 2025年公司受传统商超渠道客流下滑、渠道结构调整及原材料价格波动等因素影响，收入同比下滑，整体处于渠道优化、产品升级与成本管控的战略调整期。公司主动推进全渠道精耕、新品迭代及供应链效率提升，长期根基稳固。26Q1公司紧抓春节消费旺季与高势能渠道机遇，营收实现恢复性增长，同比+22.51%至6.18亿元。
- 分品类来看，青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果/其他产品分别实现营收5.30/2.82/2.78/5.74/4.09亿元，同比+1.09%/-6.46%/+0.31%/-18.62%/-6.76%。青豌豆、蚕豆等核心品类稳健，综合果仁及豆果系列短期承压。青豌豆、瓜子仁、蚕豆系列推进口味创新与包装升级；综合果仁及豆果系列聚焦新品方向，加快创新与推广；其他系列持续丰富产品矩阵。
- 分渠道来看，经销/电商/直营及其他模式分别实现营收15.85/3.25/1.63亿元，同比-17.74%/+35.77%/+101.94%。传统经销渠道承压，电商、直营等新渠道高速增长；境外市场快速拓展，成为重要增长极。
- Q1判断产品端核心品类稳健回暖，成长品类弹性释放；渠道端春节旺季带动线下企稳回升，新渠道延续较快增长，带动Q1收入高增22.51%至6.18亿元。
毛利小幅波动，费用优化+规模效应带动26Q1盈利改善：
- 成本端，2025年毛利率同比下降0.71pct至34.75%，受原材料价格波动、综合果仁及豆果销量下滑影响。费用端，2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为17.68%/4.58%/1.45%/-0.35%，同比+5.01/+0.83/+0.03/+0.15pct，因渠道变革与市场竞争加大投入。整体费用端短期刚性投入加大，2025年归母净利率同比下降6.76pct至9.91%，归母净利润同比下降44.59%至2.08亿元。
- 26Q1毛利率33.91%，同比-0.41pct，保持稳健；费用率优化明显，销售费用随旺季营销合理投入。收入增长、毛利稳健与费用优化共振，26Q1归母净利润同比提升25.73%至0.66亿元，扣非净利润增速快于归母净利润，主业盈利质量提升，归母净利率同比提升0.21pct至10.68%。
渠道调整见效+成本管控推进，经营持续修复可期：
- 2025年公司经历渠道转型与原料波动双重压力，2026年一季度营收稳健反弹、盈利持续改善，经营现金流同比大幅增长101.29%，回款能力增强。
- 2026年看好产品创新、渠道变革、成本改善三重共振，业绩修复趋势明确。产品端深化风味技术创新，巩固经典品类，加快成长赛道布局；渠道端全场景发力，新渠道成为增长引擎，巩固传统渠道同时推进新渠道拓展，海外市场深耕；成本端通过战略采购、精细化管理、基地协同提效，平抑原料波动，叠加产品结构升级与规模效应，毛利率与净利率有望持续修复。
投资建议：
参考最新业绩报告，调整公司26-27年25.54/28.09亿元的预测至24.16/26.94亿元，新增28年29.41亿元的预测；调整26-27年EPS 3.25/3.79元的预测至3.03/3.51元，新增28年4.00元的预测。对应2026年4月22日收盘价50.88元的估值分别为17/15/13倍，维持买入评级。
风险提示：
商超渠道扩张不及预期，原材料价格下降不及预期，行业竞争加剧。
