2025年报点评：主业受益行业复苏，传奇生物继续放量

核心观点与关键数据

• 金斯瑞生物科技2025年报点评：公司2026年指引明确，生命科学等主业受益行业复苏，传奇生物持续高速放量，积极布局invivo CART，看好长期发展趋势。
• 投资要点：
  • 生命科学业务：受益于行业复苏，2025年贡献65%收入；通过精准市场开发与品牌重塑，新客户销售增长超32%；2026年预计收入增长15%-18%，经调整营业利润率约19%。
  • 蓬勃生物：借助平台技术抓住市场机遇，2025年CDMO项目数增长46%（抗体蛋白药）和82%（细胞与基因治疗），其中40%来自海外客户；2026年FFS业务收入预计增长20%-25%，有望2027年实现EBITDA盈亏平衡。
  • 传奇生物：2025年CARVYKTI全年净销售额约19亿美元，2026Q1净销售额增长62%至约5.97亿美元，其中美国市场增长36%，美国以外市场增长222%；推进早期细胞疗法管线，多项数据有望2026年公布。
• 风险提示：全球生物医药研发景气度下滑、对外授权管线进展不达预期、行业竞争加剧、全球宏观地缘风险。

估值方法与结论

• 分部估值方法：
  • 金斯瑞生命科学、蓬勃生物、百斯杰：采用可比公司PS估值，预测2026-2028年收入分别为8.17、9.73、11.49亿美元（同比增速-15%、+19%、+18%），2026年给予6倍PS倍数（对应估值333亿元）。
  • 传奇生物：按股权比例（47.51%）计算公允价值，2026年5月11日对应估值154亿元。
• 合计目标市值：487亿元，目标价22.25元/股（22.57港元）。