2025年报&2026一季报点评：产能扩张与技术升级并进，深度受益半导体设备国产化

核心观点与关键数据

业绩表现：
2025年公司营业收入12.38亿元，同比增长8.98%，但归母净利润1.89亿元，同比下降11.71%。利润下滑主要由于新增产能爬坡导致固定成本增加、员工薪酬支出增长以及先进制程产品占比提升带来的质量管控成本增加。尽管短期利润承压，但经营活动现金流量净额达1.97亿元，同比增长87.84%，显示现金流健康。2026年一季度收入及利润下滑，主要受产能扩张、员工薪酬增加和存货减值影响，但公司在手订单同比增长55%，业绩拐点有望出现。

业务结构：
公司深度绑定国产半导体设备龙头客户，如北方华创、中微公司等，2025年半导体业务收入11.94亿元，占比超97%。客户集中度较高，前五大客户销售额占比达80.78%。公司是国内少数已量产供应7nm及以下国产刻蚀设备关键零部件的制造商，产品覆盖腔体、内衬等关键工艺部件。

产能与技术：
公司积极扩张产能，先锋精科制造二厂于2025年底交付使用，无锡先研募投项目预计2026年下半年交付。持续加大研发投入，2025年研发投入7,137.71万元，同比增长11.38%，并布局陶瓷加热器、光刻机核心部件等“卡脖子”领域产品。同时拓展医疗、航空航天等领域，子公司靖江先捷已通过航空质量管理体系认证。

研究结论：
预测公司2026-2028年营业收入分别为16.26亿、20.88亿、26.08亿元，归母净利润分别为2.47亿、3.31亿、4.31亿元，对应PE分别为56.89倍、42.55倍、32.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：
半导体行业周期性波动、市场竞争加剧导致毛利率下滑、客户集中度较高、技术研发和产品迭代不及预期等风险。