2025年报&2026一季报点评：产能扩张与技术升级并进，深度受益半导体设备国产化

分析师：刘智登记编码：S0730520110001liuzhi@ccnew.com 021-50586775 ——先锋精科(688605)2025年报&2026一季报点评 证券研究报告-年报点评 买入(首次) 发布日期：2026年05月12日 先锋精科发布2025年年度报告：公司实现营业收入12.38亿元，同比增长8.98%；归母净利润1.89亿元，同比下降11.71%；扣非归母净利润1.86亿元，同比下降12.93%。 ⚫业绩短期承压，经营质量持续向好 2025年公司收入实现稳健增长，但利润端短期承压。分季度看，Q4单季度实现营业收入2.69亿元，归母净利润0.27亿元，增速放缓。利润下滑主要原因为：1）新增产能处于爬坡阶段，固定成本增加；2）为满足生产需求，员工人数增加导致薪酬支出增长；3）先进制程产品占比提升，对洁净度、耐腐蚀性等要求更严苛，导致质量管控成本增加。 公司经营质量显著改善，全年经营活动产生的现金流量净额达1.97亿元，同比大幅增长87.84%，表明下游客户回款情况良好，现金流健康。 ⚫Q1业绩短期承压，在手订单高增长业绩拐点有望出现 2026年一季度公司实现营业收入2.84亿元，同比下降5.46%；归母净利润0.25亿元，同比下降41.00%；扣非归母净利润0.25亿元，同比下降39.51%。 2026年第一季度公司收入及利润出现下滑，主要系公司前期为满足市场需求进行了产能扩充，新增产线尚在逐步启用过程中，员工人数同比增长较快，薪酬支出增加，同时存货金额增加导致计提资产减值损失增加，共同导致毛利率及净利润下降。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 尽管短期业绩承压，但公司经营已现拐点。公司在手订单量较2025年第一季度同比增长55%，订单充足，2026年受益于国内Fab厂扩产景气度回升，公司订单有望明显改善，业绩拐点确定性高。 ⚫深度绑定国产半导体设备龙头，受益半导体设备国产化 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 公司作为国内半导体刻蚀和薄膜沉积设备厂商的关键精密零部件供应商，是国内少数已量产供应7nm及以下国产刻蚀设备关键零部件的制造商，产品覆盖腔体、内衬、加热器、匀气盘等关键工艺部件，在核心工艺环节的国产化进程中地位稳固。2025年公司半导体业务实现收入11.94亿元，同比增长8.97%，占主营业务收入比重超过97%。 公司深度绑定国内半导体设备龙头客户，核心客户包括北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、中芯国际、屹唐股份等，2025年前五大客户销售额占比达80.78%，其中北方华创和中微公司合计占比达62.03%，客户集中度高且合作关系稳定，充分受益半导体设备国产化进程。 ⚫产能扩张与技术升级并进，新品类打开新成长空间 公司积极扩张产能以匹配下游需求，先锋精科制造二厂已于2025年底交付使用，无锡先研募投项目预计2026年下半年交付，为未来增长提供产能保障。 公司持续加大研发投入，2025年研发投入7,137.71万元，同比增长11.38%。 公司通过收购无锡至辰新增先进涂层工艺，并积极布局陶瓷加热器、光刻机核心部件等“卡脖子”领域产品的研发。 在深耕半导体领域的同时，公司依托精密制造技术平台，向医疗、航空航天等领域拓展，子公司靖江先捷已通过航空质量管理体系认证，有望打造新的利润增长点。 ⚫盈利预测与估值 我们预测公司2026年-2028年营业收入分别为16.26亿、20.88亿、26.08亿，2026-2028年归母净利润分别为2.47亿、3.31亿、4.31亿，对应的PE分别为56.89X、42.55X、32.7X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）半导体行业周期性波动风险；2）市场竞争加剧导致毛利率下滑风险；3）客户集中度较高风险；4）技术研发和产品迭代不及预期的风险。 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。