豆粕：成本抬升兑现，供应压力凸显
核心观点
- 成本端受生柴政策与能源溢价支撑，产区天气暂无极端性天气出现，关注5月特朗普访华是否带来新的驱动。
- 高成本背景下，挤兑榨利空间，油厂远月买船偏谨慎。
- 巴西丰产兑现叠加5月国内大豆到港高峰，供应压力集中释放，压制豆类价格上方空间。
- 下游养殖亏损抑制需求，豆粕库存或将转为累库态势。
- 多空博弈下，豆粕价格冲高回落，若产区天气无较大变化或是无新的驱动因素出现，或延续区间震荡格局。
成本端：能源高位叠加生柴政策支撑成本
- 美豆：支撑仍在，关注5月特朗普访华。
- 4月CBOT大豆期货维持窄幅震荡，07合约在1180美分/蒲式耳附近运行。
- 全球生柴政策推进，EPA将2026、2027年生物柴油掺混义务量分别上调至54亿加仑和57亿加仑，较2025年增幅超过60%，拉动豆油工业消费，支撑大豆成本。
- 4月USDA供需报告抑制多头热情，美豆期末库存维持3.5亿蒲式耳不变，压榨量上调3500万蒲式耳至26.1亿蒲式耳，出口需求同步下调3500万蒲式耳至15.40亿蒲。
- 5月CBOT大豆预计延续“高位震荡、等待突破”格局，主力合约在1200美分上方遭遇获利了结与农户抛售阻力，上行空间受限。
- 5月关键变量：2026/27年度新作平衡表定调、中西部播种天气、特朗普访华能否带来大豆采购协议。
- 巴西：丰产兑现。
- 截至4月26日，巴西2025/26年度大豆收获进度为92.1%，高于上周，和五年均值持平，落后于去年同期。
- 巴西大豆丰产奠定2025/26年度全球大豆供应宽松格局，压制豆类上行驱动。
利润：高成本背景下，榨利小幅亏损
- 大豆成本重心不断上行，国内油厂面临“成本上涨、利润偏薄”压力，盘面榨利持续亏损，现货榨利跌破平衡线以下。
供给端：季节性到港高峰来临，供应压力凸显
- 4月国内大豆到港量较3月大幅增长，4月大豆进口量达834.6万吨，全样本油厂到港约793万吨。
- 油厂开机率稳步抬升，4月全国主要油厂大豆压榨量约690万吨，环比减少约140万吨，同比大幅增加150万吨。
- 5月是巴西大豆大规模集中到港的关键窗口期，预计到港量约988.65万吨至1190万吨，叠加此前4月大量到港的结转库存，5月油厂原料端将面临极强的供应压力。
需求端：需求疲软，现货成交为主
- 4月国内豆粕需求端整体偏弱，核心压制来自生猪养殖行业的深度亏损，每头出栏亏损幅度扩大至300—400元。
- 养殖户补栏意愿低迷，畜禽饲料消费整体走弱。
- 饲料企业采购策略转向“随用随买”的刚需模式，无集中备货行为，豆粕远月成交放量，但月度豆粕提货表现偏弱。
- 替代效应分流豆粕消费，菜粕、花生粕等杂粕凭借性价比优势维持较高替代比例。
- 4月下旬肉鸡、蛋鸡养殖扭亏为盈，水产投苗逐渐展开，终端养殖对饲料豆粕的需求出现边际回暖迹象，五一节前集中备货阶段性放大短期需求。
库存：豆粕库存拐点或将显现
- 在到港量持续放量的背景下，港口大豆库存与油厂原料库存充足，4月油厂豆粕库存降至51.08万吨，较过去三年同期均值增多18万吨。
- 5月大豆集中到港，油厂维持高开机压榨节奏，油厂大豆和豆粕库存均将转向累库态势。
- 截至4月29日，国内饲料企业豆粕库存天数（物理库存天数）为8.45天，较上月末减少0.90天，降幅9.63%，较去年同期增加94.25%。
- 终端养殖利润亏损，下游饲料企业前期建仓充足，整体拿货意愿不高，以消化前期库存为主。
