一、行情回顾
2025年4月，国内豆粕期货市场高位震荡。月初受中美贸易摩擦影响价格冲高，随后回调但整体维持高位。截至4月24日，主力2509合约价格在3100元/吨左右。4月初美国对中国商品加征关税，导致从美国进口大豆数量下降，巴西大豆价格上涨，国内豆系商品进口成本上升。随着关税幅度超出预期，边际影响减弱，市场关注中美谈判可能性。4月20日当周，美国大豆种植率为8%，高于市场预期。国内部分地区进口大豆通关缓慢，油厂开机率恢复不及预期，豆粕库存降至近年同期低点，但随着进口大豆到港量增加，油厂开机率逐渐恢复。4月国内豆粕库存呈现“紧现实、松预期”格局，盘面逐步布局二季度后续大豆巨量到港的预期。
二、全球大豆基本面分析
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全球大豆供应
- USDA 4月报告显示全球大豆产量略有下调但库存上升，美豆压榨量上调、出口强劲，期末库存下降，整体供应略显紧张但需求保持旺盛。
- 贸易摩擦反复不定，但市场影响边际减弱。2018年以来国内对进口美豆依赖性减弱，2024年巴西大豆占比超70%。本轮关税博弈加剧影响更多是预期和对巴西大豆价格的推动。
- 美豆新作种植面积下调至8349.5万英亩，较2024年下降4%，天气容错率被压缩，市场对天气敏感度增加。
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全球大豆需求
- 3月美豆压榨环比增加9.4%，但低于市场预期，本年度迄今压榨量同比增长4.7%。3月底美国豆油库存降至149.8亿磅，远低于预期，反映豆油需求超出预期。
- 美豆出口销售放缓，2024/25年度迄今美国大豆出口检验总量同比增长10.9%。中美贸易战限制美豆出口潜力，全球市场竞争加剧，巴西大豆出口强劲。
三、国内大豆及豆粕基本面分析
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国内豆粕供应
- 二季度预期宽松，4月中国大豆进口市场好转，预计4月进口量将因巴西大豆集中到港而显著增加。二季度巴西大豆将占据中国进口市场主导地位，到港量预计4月850万吨，5月1200万吨，6月1100万吨。
- 油厂压榨预计回暖，4月油厂开机率回升，大豆压榨量逐步增加。
- 豆粕库存近紧远松，4月豆粕库存大幅下滑至29.05万吨，但大豆库存回升，预计油厂开机率回升后供应紧缺情况将缓解。
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国内豆粕需求
- 下游采购较为谨慎，饲料养殖企业近期补货需求增加，但整体市场情绪受中美关税政策变化影响，油厂豆粕提货量延续高位回落趋势。
四、国内外菜籽菜粕供需情况
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全球菜籽供需
- 全球菜籽供需维持紧平衡，2024/25年度全球油菜籽产量预计为8524万吨，比上年减少5.1%。加拿大产量预期存在不确定性，乌克兰油菜籽播种面积预计下滑。全球菜籽库存处于较低水平，库销比下降至15.93%。
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中国菜籽菜粕供需
- 中国菜籽进口量下滑，国内菜籽需求主要依赖直接进口的菜油和菜粕。4月份进入水产投苗高峰，饲料企业备货开启，菜粕市场需求回暖。
五、行情展望
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单边走势提示
- 5月蛋白粕将延续高波动预期，豆粕多空交织，上方压力明显。短期中美贸易关系仍是关注焦点，不确定性反复扰动市场。美豆新作种植季即将到来，天气敏感度增加。国内二季度供应趋松，现货价格上方压力仍存。预计豆粕期货市场短期内高位震荡，月度级别可能先扬后抑。菜粕库存将维持进一步去化预期，需求逐步启动，需关注中加、中美贸易关系变化及豆菜粕差交易机会。
- 操作建议：豆粕2509参考区间2700-3200元/吨，菜粕2509参考区间2500-2900元/吨。
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套利机会提示
