油脂油料期货月报：供应压力兑现 油粕跌势延续

油脂油料期货月报 2024年2月3日 联系我们 多空逻辑： 供应压力兑现油粕跌势延续 研究员：刘锦 联系方式：liujin@greendh.com从业资格：F0276812 独立性声明 投资咨询：Z0011862 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 利多因素：地缘政治不确定因素仍在国际原油价格中位偏强震荡棕榈油仍在减产周期巴西收割关键期关注油厂是否有挺粕措施 利空因素：南美丰产压力施压上半年油料市场CFTC豆系净多资金继续全面减持巴西大豆贴水持续走弱豆粕和菜粕库存回升节后油脂消费淡季 操作建议：油脂上方压力仍在，逢高沽空为主，豆油2405支撑位6662，压力位7700；棕榈油2405合约支撑位6264，压力位7630；菜籽油2405合约支撑位7320，压力位8210；双粕空头走势为主，豆粕2405支撑位2710；菜粕2405合约支撑位2250。 风险提示：国际原油美元美联储地区冲突 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 1.1观点回顾 大豆和豆粕空头加码豆粕跌跌不休油粕比回升将持续 多空逻辑： 利多因素：卖粕买油资金加码油粕比持续回升东南亚暴雨不利于棕榈油产量国内油厂盘面榨利恶化CFTC豆油非商业净多资金连续3周回升地区冲突下国际原油价格中位偏强震荡 利空因素：南美丰产压力施压上半年油料市场CFTC大豆和豆粕净多资金继续减持南美丰产预期增强巴西大豆贴水持续走弱水产养殖淡季仔猪价格偏低补栏情绪低迷豆粕和菜粕库存回升大豆库存回升 操作建议：油脂底部宽幅震荡，豆油2405支撑位7050，压力位7700；棕榈油2405合约支撑位6880，压力位7630；菜籽油2405合约支撑位7685，压力位8210；豆粕2405支撑位2710，压力位3200；菜粕2405合约支撑位 2300，压力位2750。 风险提示：国际原油美元美联储地区冲突 1.3复盘对比 供应修复基本完成油脂油料振荡下行2023年9月29日 供应修复基本完成油脂油料振荡下行2023年10月14日 大豆洗船VS油料整体供应增加油粕振荡盘整为主2023年10月28日 运力和消费博弈粕强油弱依旧2023年11月04日 双报告落地油脂焦灼依旧双粕回调幅度有限2023年11月11日 关注油脂能否突破前期压力位双粕保持振荡格局2023年11月18日 天气升水VS产量预增油粕宽幅振荡2023年11月25日 巴西天气升水炒作油粕抵抗式下跌2023年12月16日 天气炒作VS南美整体丰产油粕下方尚有空间2024年1月5日 美农报告利空兑现双粕前期空单获利了结2024年1月13日 CFTC豆油净多持仓连续两周回升油粕比回升或将持续2024年1月20日 大豆和豆粕空头加码豆粕跌跌不休油粕比回升将持续2024年1月27日 1.2盘面回顾 1月份油脂走势先扬后抑，整体仍在宽幅震荡格局之中。 巴西丰产压力和国内双粕消费低迷，双粕盘面承压走低。 Part2本期分析 2.2宏观逻辑 宏观因素： 美联储3月加息或将推迟 北京时间2月1日（美国当地时间1月31日），美联储发布的2024年首个议息决议显示，将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%-5.5%不变，保持在22年来最高点。鲍威尔暗示，3月的议息会议上可能不会进行首次降息。他表示，联邦公开市场委员会（FOMC）“不太可能在3月达到信心水平并确定3月是采取行动（降息）的时机”。 瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)认为，市场对美联储宽松的时机和步伐仍然过于乐观，市场预计2024年仍将降息约145个基点，降息的可能性为33%。CIO认为，基准情景仍是，美联储将从5月开始首次降息，在2024年降息100个基点。而且，如果美联储要保持在降息100个基点或更多利率路径上，通胀需要进一步降温。 数据来源：格林大华期货研究所整理 2.2宏观逻辑 宏观因素： 1月24日，中国人民银行（下称“央行”）行长潘功胜在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上表示，央行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元。1月25日开始下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点。这是自2022年4月份以来，国内的第五位次降准，5次降准共计向市场投放3.3万亿流动资金，但是国内整体物价指数依旧保持偏低运行状态，结合国内农产品价格运行走势分析，虽然国内货币政策宽松，资金持续释放，但是受制于农产品供给增加的预期不断累积，国内农产品的价格依旧呈现下行态势。 数据来源：泽平宏观格林大华期货研究所 2.2供需逻辑 供需因素：供给端： 虽然各机构对2023/24年度巴西大豆的产量进行了小幅下调，但是南美整体大豆丰收的预期已经成为定局，阿根廷和巴拉圭等国家的增产，南美整体的大豆产量将比上一年度高出2000-2800万吨之间。2月份巴西大豆全面开始收割，巴西大豆升贴水仍有继续走弱的空间，这对CBOT大豆的期价来说仍是较大利空压力，美豆期价已经跌破1200美分，有望进一步向种植成本1125美分迈进，中国整体买船进度良好，后续供应到港预期充足。 需求端： 双粕方面，生猪整体存栏规模稳定，其他禽类和畜类养殖规模也处于周期高点，但是由于养殖利润持续不佳，加之国内替代性蛋白存量可观，养殖企业原料可选择性多，性价比是本阶段考虑的主要因素，需求方面稳定但是对原料价格的支撑力度并不强。油脂方面，农历春节后，油脂消费淡季到来。 库存情况： 国内油料库存：国内大豆库存有效回升。截止到2024年第4周末，国内进口大豆库存总量为505.5万吨，较上周的564.8万吨减少59.3万吨，去年同期为434.1万吨，五周平均为552.4万吨。加拿大油菜籽进口成本下降，进口菜籽压榨利润稳定，压榨企业开机率处于偏高状态，国内油菜籽库存处于季节性高位，国内进口油菜籽库存总量为26.5万吨，较上周的29.4万吨减少2.9万吨，去年同期为57.9万吨，五周平均为32.4万吨。 国内双粕库存：国内豆粕库存处于历史高位，截止到2024年第4周末，国内豆粕库存量为90.8万吨，较上周的88.0万吨增加2.8万吨，环比增加3.29%；合同量为275.5万吨，较上周的322.6万吨减少47.1万吨，环比下降14.61%。国内菜粕库存降低。国内进口压榨菜粕库存量为3.1万吨，较上周的1.8万吨增加1.3万吨，环比增加71.51%；合同量为5.1万吨，较上周的9.4万吨减少4.3万吨，环比下降45.74%。 进口粕类数量：葵花粕：海关数据显示，2023年1-12月葵花粕进口总量为293.87万吨，较上年同期累计进口总量的232.73万吨，增加61.13万吨，同比增加26.27%；颗粒粕：海关数据显示，2023年1-12月菜粕进口总量为236.53万吨，较上年同期累计进口总量的221.37万吨，增加15.17万吨，同比增加6.85%； 国内三大油脂库存：菜油库存小幅下降，棕榈油库存平稳，豆油库存回升。截止到2024年第4周末，国内进口压榨菜油库存量为45.2万吨，较上周的46.0万吨减少0.8万吨，环比下降1.88%；合同量为19.6万吨，较上周的21.5万吨减少1.9万吨，环比下降8.88%。国内棕榈油库存总量为72.5万吨，较上周的80.2万吨减少7.7万吨；合同量为3.9万吨，较上周的3.6万吨增加0.3万吨。国内豆油库存量为101.9万吨，较上周的106.5万吨减少4.6万吨，环比下降4.39%；合同量为90.9万吨，较上周的97.8万吨减少6.9万吨，环比下降7.06%。 基差情况： 双粕基差：国内豆粕基差380元/吨，豆粕基差回落，菜粕主力合约基差在52元/吨之间。三大油脂基差情况：豆油主力合约基差698元/吨上 请务必下阅读，文菜后籽免油责声基明差56元/吨之间，棕榈油基差118元/吨。数据来源：格林大华期货 天气因素和预期美豆种植 关注2024年拉尼娜天气是否会形成呢？美国国家海洋和大气管理局，澳大利亚气象局分别对拉尼娜气象数值进行了跟踪，目前尚未有明确数据显示拉尼娜天气已经形成，但是北半球夏末秋初或许出现拉尼娜现象，如果拉尼娜情况出现将会对今年的美国大豆生长存在干旱的威胁，但是对棕榈油来说将会形成有效降水，利于产量的恢复。 FarmFutures公布的调查数据显示，通过对825户种植户调查得出，美国2024年大豆种植面积为8495.3万英亩，预计比上年度增加140万英亩，按照美豆52蒲式耳/英亩的单产计算，预计2024年美豆产量能达到43.61亿蒲式耳。本年度美豆种植面积的增加，目前美玉米和美豆比价在2.7之上，市场更加倾向于种植大豆。 美豆期价走势的两大影响因素： 1、巴西贴水何时止跌？美国农业部1月供需报告下调了巴西大豆产量，产量下1.57亿吨，反映了马托格罗索州南部和巴西东北部炎热干旱的天气。虽然产量进行了下调，但是相比去年依旧是增产，尤其是阿根廷产量补充性增长，因此整体南美产量较上一年度显著增加，从近期巴西大豆贴水的暴跌，也验证了南美冯丰产预期。从我们跟踪的二个月以来，巴西的土地整体墒情良好，降雨充足，产量大概率丰收。巴西贴水持续走弱，去年对应1.60亿吨巴西产量，市场给出了-185美分/蒲式耳的极值，今年对应1.57亿吨巴西大豆产量，目前升贴水仍在-85美分 /蒲式耳，后续仍有进一步下降空间，这将会继续对CBOT大豆期价形成利空影响。下周巴西大豆主产区降雨增多，或将会令田间作业放缓。 2、中国采购美豆的进度。美国农业部(USDA)报告称，截至1月25日当周大豆出口销量仅为165,800吨（新旧作物年份合计），低于市场预期，为5月中以来的最低销量。其中，当前市场年度大豆出口销售净增16.45万吨，较之前一周减少71%，较前四周均值减少64%，市场此前预估为净增50.0万吨至净增105.0万吨。下一市场年度大豆出口销售净增0.13万吨，市场此前预估为净增0万吨至净增5.0万吨。 巴西大豆收割陆续开始。未来几天，分散性降雨将向南扩散，到周末时远端到达帕拉纳州。未来数日有分散性阵雨，并向南扩散，到周末时远端到达帕拉纳州。近期的降雨停止后可能有助于田间作业，近几周的进程略有放缓。截止到1月25日，巴西大豆收割率达到11%，去同期是5%，五年均值是5.74%。 阿根廷大豆主产区本周天气比较干燥，关注后续是否能形成更多的有效降水。截止到1月18日，阿根廷大豆播种已经达到96%以上，几乎完成播种。罗萨里奥谷物交易所（BCR）在月度天气报告中表示，由于厄尔尼诺现象的影响，南半球夏季期间将出现适度降雨以及气温，有助于1月份期间阿根廷大豆和玉米产量前景改善。近几个月来，阿根廷作物种植区出现充沛降雨，提振了大豆和玉米作物的产量前景，罗萨里奥谷物交易所预计阿根廷大豆和玉米产量将分别达到5000万吨和5600万吨。但是在未来的一周内，天气可能比较干燥，对大豆生长不利。 2.2多空逻辑 国内豆类方面： 大豆进口成本：CNF报价较上周下跌为主。截止到2月2日，巴西大豆近月454.88美元/吨，较上周下跌11.03美元/吨；美湾大豆近月528.30美元/吨，较上周下跌7.46美元/吨；阿根廷大豆近月465.43美元/吨，较上周下跌9.2美元/吨。 升贴水：巴西大豆升贴水持续走弱。截止到2月2日，巴西大豆近月升贴水-85美分/蒲式耳，较上周下跌13美分/蒲式耳；阿根廷大豆近月升贴水-94分/蒲式耳，较上周下跌14美分/蒲式耳；美湾大豆近月升贴水74美分/蒲式耳，较上周下跌30美分/蒲式耳。巴西升贴水大幅下降，中国采购预售将会比较比较积极，近端大豆和豆粕期价依旧承压，美豆和美豆粕也承压。 到岸价：美湾大豆到岸价下跌为主。截止到2月2日，巴西大豆到岸价3727.62元/吨，