点评报告：业绩增长亮眼，产品结构优化推动毛利提升

2026Q1业绩增长亮眼，产品结构优化推动毛利提升。公司实现营业收入24.98亿元，同比+10.93%；归母净利润2.64亿元，同比+39.52%；扣非归母净利润2.63亿元，同比+39.94%；经营活动现金流净额3.59亿元，同比+226.87%。高毛利时尚珠宝首饰收入同比增长超30%，整体毛利率提升3.99pcts至26.92%。费用率管控良好，销售费用率同比+0.33pcts至9.09%，管理/研发/财务费用率同比分别-0.22/-0.47/+0.09pcts，净利率提升2.16pcts至10.59%。

持续深耕渠道，门店总数达1669家，加盟店1495家，成功进驻上海国金IFC等优质商圈。海外业务深化东南亚市场，2025年进入柬埔寨、新加坡市场，四国新增9家门店。

2025年业绩快速增长，珠宝业务亮眼，加盟渠道发力推动利润增长超预期。盈利预测维持不变，预计2026-2028年归母净利润分别为6.90/8.23/9.64亿元，对应2026年5月7日收盘价PE分别为14/11/10倍，维持“买入”评级。

风险因素包括宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、品牌品类拓展不达预期、原材料价格变动、渠道拓展不达预期。相对评级体系：强于大市（未来6个月行业指数相对大盘涨幅10%以上）、同步大市（10%-10%之间）、弱于大市（跌幅10%以上）、买入（涨幅15%以上）、增持（5%-15%）、观望（-5%-5%）、卖出（跌幅5%以上）。基准指数：沪深300指数。