国债月报：5月债市或迎调整

核心观点

• 近一个多月资金宽松支撑债市走强，4月下旬债市走强动力由短端传导至长端，但5月债市环境可能较4月走弱。
• 短期货币政策加码必要性不大，4月政治局会议未提及降准降息，二季度落地可能性较低。
• 资金面可能逐渐由过度宽松向中性水平收敛，5月政府债发行加快及央行持续回笼将带来资金流出压力。
• 长期看，国内需求仍处于偏弱复苏阶段，国际油价中枢抬升可能挤压中游企业利润，实体端加杠杆意愿不强，机构资产端存在欠配压力，二季度政府债供给增加可能提供较好的配置机会。

关键数据

• 3月出口同比增长2.5%，累计同比增长14.7%；进口同比增长27.8%，累计同比增长22.7%。
• 3月工业增加值同比增长5.7%，社零同比增长1.7%，固定资产投资同比增长1.7%。
• 3月CPI同比上涨1%，PPI同比上涨0.5%。
• 3月新增社融5.23万亿，同比少增6690亿元，新增人民币贷款同比少增6712亿元。
• 4月中国制造业PMI录得50.3%，非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.1%。

研究结论

• 5月债市可能面临调整压力，资金面和基本面因素均不支持债市持续走强。
• 若二季度政府债供给增加给债市带来冲击，将提供较好的配置机会。
• 套利策略建议关注基差策略、跨期策略和跨品种策略。

套利策略展望

• 期现策略：IRR策略正套机会较少，基差策略临近交割存在收敛动力。
• 跨期策略：关注06-09价差走阔。
• 跨品种策略：建议关注做陡策略，空长端多短端。