国债月报：债市仍有较强支撑，5月或维持在高位震荡

行业 国债月报 日期 2023年5月4日 研究员：黄雯昕(宏观国债) 021-60635739 huangwx@ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 18665641296 hezq@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：董彬(股指外汇) 021-60635731 dongb@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3054198 研究员：王天乐(期权量化) 021-60635568 wangtl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F03107564 宏观金融团队 债市仍有较强支撑，5月或维持在高位震荡 20230411【专题报告】稳增长专题二：当前稳增长力度下如何看待后续经济修复 20230418【专题报告】实体经济跟踪系列专题三：23年一季度国内经济回顾及短期展望 20230419【专题报告】30年国债期货上市前景分析 20230421【专题报告】30年国债期货上市首日策略 近期研究报告 观点摘要 4月债市进一步冲高，主要支撑因素有经济数据利空落地、资金面保持宽松、政治局会议博弈。展望5月，虽然赔率偏低，即年初以来债市持续上涨目前存在一定高位回调压力，但有利因素仍然不少，包括：一、4月经济前瞻指标显示基本面修复动力转弱，二、政治局会议定调“温和稳增长”应将在二季度延续，政策收紧压力不大，甚至存在进一步扩张的空间，三、5月资金缺口压力可控，大概率延续平稳宽松。因此，债市出现显著调整的风险应该不大，整体或维持在高位震荡。 套利策略建议关注：期现策略： （1）IRR策略关注30年国债反套。 （2）基差策略关注30年品种临近交割基差收敛。 跨期策略：空头或主导移仓，06-09价差可能先走阔后收窄。跨品种策略：做平曲线可能还有继续压缩空间，关注多长端空短端策略。 目录 目录.-3- 一、4月行情回顾.....................................................................................................-4- （一）国债期货行情回顾......................................................................................-4- （二）现券行情回顾..............................................................................................-5- （二）资金面回顾..................................................................................................-6- 二、债市环境分析....................................................................................................-7- （一）基本面情况：一季度可能是短期修复最强的阶段，4月经济边际再度走弱..............................................................................................................................-7- （二）政策面：4月政治局会议延续温和稳增长基调.....................................-9- （三）资金面：5月有望维持平稳...................................................................-10- 三、下月行情展望..................................................................................................-11- （一）市场逻辑梳理及下月展望........................................................................-11- （二）套利策略展望............................................................................................-11- 一、4月行情回顾 （一）国债期货行情回顾 表1：国债期货4月交易数据汇总（至4月27日） 品种月收盘 月最高 月最低 月结算 月涨 月涨跌幅 月日均成持仓量仓差 价 价 价 价 跌 （%） 交量 TL2306 96.790 96.790 96.010 96.730 0.930 0.97 6,701 6,411 #N/A TL2309 96.200 96.200 95.330 96.170 0.900 0.94 928 2,330 #N/A TL2312 95.690 95.690 94.740 95.660 0.890 0.94 354 617 #N/A 合计 7,983 9,358 0 T2306 101.300 101.320 100.255 101.275 0.855 0.85 64,111 180,051 -1,426 T2309 100.785 100.830 99.585 100.770 1.015 1.02 7,502 39,449 28,018 T2312 100.350 100.370 98.995 100.315 1.210 1.22 636 4,133 1,742 合计 72,249 223,633 28,334 TF2306 101.500 101.510 100.865 101.495 0.445 0.44 47,488 99,783 -7,590 TF2309 101.220 101.235 100.485 101.220 0.580 0.58 3,260 20,586 16,398 TF2312 100.945 100.950 100.130 100.940 0.685 0.68 279 2,677 1,075 合计 51,027 123,046 9,883 TS2306 101.010 101.020 100.805 101.010 0.120 0.12 23,547 58,658 -8,173 TS2309 100.860 100.870 100.610 100.855 0.170 0.17 2,516 12,539 8,944 TS2312 100.705 100.715 100.420 100.700 0.225 0.22 81 1,082 408 合计 26,144 72,279 1,179 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 国债期货主力合约走势 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 4月债市无视基本面进一步冲高。月初资金面宽松，叠加通胀数据走低，支撑债市偏强运行，社融数据再度超预期对债市冲击有限。月中出口意外走强、MLF续作低于预期引发债市小幅调整，之后一季度GDP数据好于预期，但数据落地后债市反而明显拉升收涨、A股持续调整，可能是一季度经济走强主要受消费反弹支撑，但地产表现仍然较弱，市场预期经济修复较难持续的原因。下半月在股市走低、资金面宽松的支撑下，债市持续冲高，目前十年国债活跃券收益率在2.76%左右，与去年11月债市调整前的2.7%左右水平的差距进一步缩小。 截至4月27日收盘，三十年国债期货主力合约TL2306收报96.790元，月涨幅0.97%；十年国债期货主力合约T2306收报101.300元，月涨幅0.85%；五年国债期货主力合约TF2306收报101.500元，月涨幅0.44%；两年期国债期货主力合约TS2306收价报101.010元，月涨幅0.12%。 （二）现券行情回顾 4月国内利率债现券收益率全面回落，曲线平坦化下行。4月国内债市延续强 势，现券收益率全面下行，曲线平坦化。至4月28日，十年国债收益率报2.7855%，较上月末下行8.56bp，十年国开债收益率报2.9550%，较上月末下行9.4bp。 美国加息未止，美债短端再度回升。美国核心通胀仍高烧不退，多名联储高官表示银行动荡不会令美联储改变政策方针，短端收益率再度回升，收益率倒挂程度小幅加深。至4月28日，十年美债收益率报3.4400%，较上月末下行4bp，两年美债收益率报4.0400%，较上月末下行2bp。 国债到期收益率期限结构变动（中证）近三月国债期限结构变动 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 国开债到期收益率期限结构变动（中证） 美债到期收益率期限结构变动 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 （二）资金面回顾 4月MLF加量平价续作，公开市场延续收水。本月有1500亿元MLF到期，央行小幅加量续作了1700亿元，操作利率与上月持平为2.75%，挂钩MLF的LPR持平上月。短期资金方面，本月逆回购净回笼4340亿元。全口径计算，4月公开市场共实现净回笼4140亿元。 4月税期资金面有所收敛，不及去年同期宽松。短端资金方面，4月下半月资金利率中枢有所抬升，但银行与非银间的流动性分层情况并不严重，R007和DR007均由月初1.8~2.2%左右水平小幅回升至2.3%左右，不及去年同期2%左右的宽松水平。长端资金方面，4月国股大行1年同业存单发行利率变动幅度不大，维持在2.6~2.65%左右水平，但1年国债收益率小幅回落，1Y同业存单-1Y国债利差有所扩大，资金成本较为坚挺但资产收益率延续回落。 公开市场投放与到期情况（月度）近一年MLF到期情况 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 短端资金变化情况 数据来源：Wind，建信期货研究中心 长端资金变化情况（至4月28日） 数据来源：Wind，建信期货研究中心 二、债市环境分析 （一）基本面情况：一季度可能是短期修复最强的阶段，4月经济边际再度走弱 一季度GDP大超预期，但3月经济动力出现边际走弱。今年一季度GDP同比增长4.5%，较去年末加快1.6个百分点，按此计算出来的当季环比增速为14.8%，为2019年以来同期最高增速（剔除因基期轮换而无法直接计算的2021年）。但从3月当月来看，与前两月相比，3月经济动力边际有所回落，主要受生产和投 资走弱拖累。工业生产方面，3月环比增长0.12%，低于去年同期的0.51%，也明显低于15~19年同期的0.57%，因此同比增速虽较上月有所加快但略不及预期。消费方面，3月社零增速大超预期，同比增长10.6%较前两月加快7.1个百分点，主因餐饮收入同比增速大幅加快17.1%，但也一定程度上受到去年3月国内疫情开始发酵、基数较低的影响。商品消费方面，占比较大的汽车、服装增速重回两位数增长，但不可忽视低基数的贡献，石油消费维持高增与价格高企关系较大，而地产链的建材、家具、家电虽然有低基数支撑但增速进一步放缓，居民消费需求有待进一步释放。投资方面，3月当月固定资产投资同比增长4.7%，较上月放缓0.8个百分点，制造业、基建（广义）、地产当月增速全面回落，分别较上月放缓1.9%、2.3%、1.52%，其中制造业和基建投资自高位回落，地产投资跌幅再度扩大。房地产投资主要受保交房基调下竣工链增长支撑，但土地购置放缓拖累下新开工面积再度转跌，可能会对未来竣工链增长起到制约。另外销售端虽然逐渐企稳，但地产严监管格局下可能看不到地企加快购地扩