沪锌周报：锌价大幅走弱，下游持续补库

锌 价 大 幅 走 弱 ， 下 游 持 续 补 库 周度观点 ◼供应：锌矿端，与我们此前预期相符，随着3月国内矿山复产，国产TC基本企稳；2月国内锌矿产量环比下降23.79%，主要受国内矿山季节性停产影响，预计随着国内矿山复产，前期锌矿紧缺压力将逐步缓和；1-2月锌精矿进口累计同比增长17.54%，对国内供应形成有效补充，但需要注意，如果伊朗锌精矿出口长时间受阻，国内锌精矿供需改善幅度可能不及预期；冶炼端，2月SMM中国精炼锌产量50.46万吨，环比下降9.99%，预计后续随着TC企稳，小金属等副产品价格高位、冶炼利润修复情况下，3月精炼锌产量环比或转正。 ◼需求：随着锌价大幅走弱，以及企业陆续复工复产，三大加工行业开工率稳步回升，镀锌、压铸合金、氧化锌开工率周环比分别+6.7%、+3.27%、+2.63%；现货方面，锌价重心回落，下游逢低补库，采购积极性走高，同时贸易商间交投同样较为活跃，现货成交有所好转，现货升贴水企稳，加工行业成品库存去化、原料库存累库；2月采购经理人指数环比走弱至荣枯线下方，主要系节假日放假影响。 ◼库存：本周LME锌平均库存11.80万吨，周环比+19.90%；截至3月19日，SMM中国七地锌锭周度库存26.61万吨，周环比-1.00%；全球显性库存累库，伦锌累库使得价格走弱幅度强于沪锌。 观点：供应端，如我们预期，国产锌矿TC基本企稳，叠加海外锌矿进口补充，矿端紧缺格局有所改善；但需要关注伊朗局势变化，若伊朗锌精矿出口长时间受阻，将影响国内锌精矿供应改善幅度；冶炼端，随着TC的企稳，以及硫酸和小金属等价格高涨，冶炼利润得到修复，冶炼厂生产积极性较高，预计3月精炼锌产量环比增速将转正。需求端相对稳健，锌价走弱后，现货升贴水企稳，加工行业开工率继续回升，且加工行业成品库存/原料库存比值仍位于低位，后续随着旺季需求回暖存在补库空间；本周国内社会库存开始去化，关注后续去库持续性。宏观层面，美国伊朗冲突升级，避险情绪下美元指数高位运行，压制锌价表现。总的来说，在供应改善、高库存以及宏观利多有限背景下，锌价短期承压，但锌中长期供需基本面整体稳健，进一步大幅下跌空间或有限，关注锌矿TC、需求边际变化和宏观指引。 策略： 单边：空单择机止盈，主力关注22500附近支撑期权：有一定风险偏好的投资者可考虑卖出虚值看跌期权 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 供给：锌矿进口补充供应02 加工：开工率继续回暖03 04库存：全球显性库存累库 1行情回顾与资金面 1.1周度行情回顾：市场风险偏好承压，供应压力缓和，锌价承压下降 LME0-3升贴水小幅走强基差：现货升贴水企稳月差：月差contango结构据SMM，锌价重心回落，下游逢低补库，采购积极性走高，同时贸易商间交投同样较为活跃，现货成交有所好转 2供给：锌矿进口补充供应 沪锌2.1锌矿：1月全球锌矿产量环比上涨4.67% 沪锌2.2锌矿：1-2月进口累计同比增长17.54% 中国2026年2月锌矿砂及其精矿进口量为41.40万吨，环比减少30.41%，同比下降10.63%分国家来看，澳大利亚是第一大进口来源地，南非是第二大进口来源地1-2月累计进口100.88万吨，同比增长17.54% 沪锌2.3冶炼：国产矿TC企稳，进口TC继续下降 截至3月20日，SMM国产锌精矿周度加工费1550元/金属吨，周环比0元/金属吨；SMM进口锌精矿指数5.23美元/干吨，周环比-6美元/干吨国内矿产季节性复产预期背景下，国内锌矿TC企稳 沪锌2.4全球精锌：1月产量同比+1.68%，消耗量同比+4.79% 1月全球精炼锌产量1,156.40千吨，同比+1.68%1月全球精炼锌消耗量1,147.20千吨，同比+4.79%1月全球精炼锌过剩/缺口9.20千吨，较上年同期过剩/缺口-78.35% 沪锌2.5中国锌锭：1-2月产量累计同比+6.18% 2月SMM中国精炼锌产量50.46万吨，环比-9.99%，同比+4.91%；1-2月累计产量106.52万吨，累计同比+6.18%2月环比下降主要系春节假期生产天数减少及部分企业检修影响预计3月随着检修企业复产，精炼锌产量环比增速或转正 沪锌2.6中国锌锭进出口：1-2月累计进口同比下降61% 2026年2月精炼锌进口量为4,518.01吨，环比减少81.26%，同比下降86.58%。哈萨克斯坦是第一大进口来源地日本是第二大进口来源地1-2月精炼锌累计进口量28631吨，同比下降61%从锌锭进出口角度来看，尽管目前尚未形成出口套利窗口，但若后续内外比价进一步走弱，中国锌锭出口窗口有望重新打开 3加工：开工率继续回暖 沪锌3.1镀锌：周度开工率59.7%，随着锌价走弱及下游陆续复产而回升 沪锌3.2压铸合金：压铸锌合金开工率走高 压铸锌合金开工率51.61%，环比+3.27个百分点，主要受锌价走低提振，各板块终端订单均出现一定逢低补库行为压铸合金周度产量1.06万吨，环比+0.07万吨截至3月20日，Zamak3锌合金-平均价报23585元/吨，Zamak5锌合金-平均价报24160元/吨 沪锌3.2压铸合金：原料库存增加、成品库存下降 本周锌价重心下移，终端五金厂采购增多，带动压铸锌合金企业出货好转、成品库存下降同时合金厂逢低补库意愿增强，原料库存明显增加2月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报38.62，为季节性走弱 沪锌3.3氧化锌：周度开工率逐步回暖 氧化锌本周开工率55.36%，环比+2.63个百分点，据SMM，主要受锌价走低提振，各板块终端订单均出现一定逢低补库行为氧化锌周度产量7295吨，环比+295.00吨截至3月20日，氧化锌≥99.7%平均价报21900元/吨 沪锌3.3氧化锌：原料库存增加，成品库存下降 库存端，周内锌价重心走低，带动部分企业锌锭采购增多，因此本周氧化锌原料库存有所增加，同时近期部分大厂出货节奏较快，带动周内成品同样出现减少2月SMM锌下游采购经理人指数（氧化锌）报41.53 4库存：全球显性库存累库 本周LME锌平均库存11.80万吨，周环比+19.90%截至3月19日，SMM中国七地锌锭周度库存26.61万吨，周环比-1.00%截至3月19日，SMM锌锭保税区周度库存0.33万吨，周环比0.00% 沪锌4.2SHFE库存、全球显性库存周环比累库 截至3月20日，SHFE精炼锌库存总计15.23万吨，周环比+3.34%截至3月20日，全球显性库存合计约38.38万吨，周环比+4.66% 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：下游需求不及预期、海外经济衰退风险等 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn