主要观点：
- 信立泰2025年年报：营业收入43.53亿元（同比+8.48%），归母净利润6.52亿元（同比+8.30%），扣非归母净利润5.54亿元（同比-2.84%）。Q4收入11.11亿元（同比+9.91%），归母净利润0.71亿元（同比-22.92%），扣非归母净利润-0.13亿元（同比-118.23%）。2026年一季度：营业收入12.28亿元（同比+15.65%），归母净利润2.25亿元（同比+12.45%），扣非归母净利润2.21亿元（同比+15.29%）。
- 核心数据：2025年毛利率74.76%（同比+2.11pct），期间费用率58.86%（同比+5.68pct），销售费用率40.49%（同比+3.78pct），研发费用率12.39%（同比+1.89pct），管理费用率6.17%（同比-0.61pct），财务费用率-0.19%（同比+0.61pct），经营性现金流净额10.52亿元（同比-11.28%）。2026年一季度毛利率76.58%（同比+1.26pct），期间费用率55.78%（同比+1.23pct），销售费用率39.73%（同比+1.62pct），研发费用率10.69%（同比+0.51pct），管理费用率5.17%（同比-1.45pct），财务费用率0.19%（同比+0.54pct），经营性现金流净额1.85亿元（同比+9.38%）。
- 商业化进展：创新药收入19.99亿元（占比45.92%），信立坦调入医保常规目录，信超妥纳入医保，复立坦、复立安快速上量，恩那罗获批透析适应症并续约医保。线上销售成效显著。
- 研发管线：聚焦心肾代谢（CKM）与前沿技术，构建“自主研发+产品引进+海外拓展”体系。siRNA领域引进AGT-siRNA（SAL0132）进军慢病赛道，自研SAL0145获CDE受理。核心产品JK07（重组人神经调节蛋白1-抗HER3抗体融合蛋白）推进II期临床，JK06（5T4 ADC）在欧洲开展I期临床，SAL0130（高选择性醛固酮合酶抑制剂）进入III期临床。
- 投资建议：预计2026~2028年收入分别为52.6/63.5/74.1亿元（同比+20.9%/20.6%/16.6%），归母净利润分别为8.0/10.4/12.4亿元（同比+22.9%/30.5%/18.3%），对应PE为67X/51X/43X。维持“买入”评级。
- 风险提示：药品审批进度不及预期、销售不及预期、BD谈判进度不及预期、医药行业政策风险。
