核心业务稳定增长，“创新+国际化”策略引领发展

事项： 2022上半年公司实现营收2.50亿元，同比增长40.29%；归母净利润8164万元，同比增长76.16%；扣非净利润5442万元，同比增长42.20%。 评论： 核心业务增长稳定。凭借行业领先的品系资源库，公司2022年上半年商品化小鼠销售业务营收1.60亿元，同比增长46.14%，处于稳定高速增长阶段；功能药效业务收入4641万元，同比增长99.96%，增长势头迅猛。尽管上半年部分地区疫情扰动导致物流中断，公司多地布局使得生产、经营基本维持正常，影响消除后业务快速恢复。 研发项目进展顺利。2021年上半年，公司“斑点鼠”项目新增品系1000余个，已建立品系超19,000个；人源化小鼠品系库“药筛鼠”已启动400余个项目； 共推出750胖墩鼠和765聪明鼠两个野生鼠品系。新品系推出速度快，进一步满足客户创新需求，体现出公司领先全行业的技术竞争力。 海外业务推进迅速。公司一方面加速海外销售团队自建，海外BD共16人，同比增长超100%；另一方面，通过品系授权海外公司等途径进一步扩大品牌影响力，树立品牌口碑。2021年上半年，新拓展海外客户超60家，海外市场实现收入2,487.31万元，占营收比重9.93%，同比增长98.40%。海外小鼠售价贵、市场空间广阔，海外业务增长有望推动公司营收进一步提升。 投资建议：维持“推荐”评级。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为6.06、9.41和14.21亿元，同比增长53.8%、55.4%和51.0%；归母净利润分别为1.76、2.50和3.45亿元，同比增长41.2%、41.5%、38.4%，EPS为0.43、0.61和0.84元。根据DCF测算，可得公司合理估值为152.89亿元，对应股价为37.29元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、小鼠模型行业技术升级迭代；2、小鼠知识产权保护风险；3、基因编辑技术授权存在不确定性；4、公司生产运营风险；5、小鼠模型行业发展不及预期，发展空间受阻。 主要财务指标