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2026年一季度收入增速改善,收购德美医疗拓展业务布局

2026-05-10 张超,陈曦炳,彭思宇国信证券梅斌

核心观点：公司2025年收入增长5%，2026年一季度收入增速改善。2025年公司实现营收14.83亿（+5.15%），归母净利润2.68亿（-30.96%），主要受隐形眼镜业务资产减值、渠道建设投入及销售费用增加影响。2026年一季度实现营收3.98亿（+11.50%），归母净利润0.89亿（-3.55%），收入端增速有所改善。
业务表现：
- 人工晶体：收入5.96亿（+1.43%），受国家集采、医保支付结构调整等因素影响增速放缓。
- 近视防控产品：“普诺瞳”角膜塑形镜收入2.47亿（+4.67%），受近视防控方式多样化、竞品增多影响。
- 视力保健：隐形眼镜收入4.58亿（+7.53%），受电商平台价格竞争影响，公司通过拓展自有品牌渠道保持增长。核心子公司天眼收入2.37亿，净利润0.11亿；爱博维康亏损0.42亿；美悦瞳亏损0.08亿。
- 海外业务：收入1.05亿（+126.79%），占比提升至7%，EDF、多焦等人工晶状体获境外客户认可，通过收购德国OPH拓展全球布局。
财务数据：
- 毛利率：63.49%（-2.74pp），人工晶体和角膜塑形镜毛利率下降，低毛利率产品收入占比提升。
- 费用率：销售费用率17.37%（+3.26pp），管理费用率12.79%（+0.67pp），研发费用率6.45%（-1.15pp），财务费用率1.30%（+0.08pp），资产减值损失0.87亿，净利率下降至16.23%。
- 净利率：2026年一季度回升至21.55%。
- 现金流：经营活动现金流量净额3.69亿（+6.15%），高于净利润增速，保持健康水平。
研发管线：推出“龙晶”有晶体眼人工晶状体、“利尔美”系列辅助手术产品，自研硅水凝胶隐形眼镜已取证，非球面EDoF人工晶状体进入注册阶段，PRT、硅水凝胶隐形眼镜彩片进入临床试验。
投资建议：下调2026-27年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-28年归母净利润4.08/4.99/5.88亿，同比增长52.1%/22.4%/17.8%，当前股价对应PE为24.1/19.7/16.7X，维持“优于大市”评级。
风险提示：集采降价风险、竞争加剧风险、研发风险、销售不及预期。