富乐德公司点评：1Q24利润同比高增长，积极拓展业务品类布局海外市场

2024年4月26日公司披露2023年年度报告，2023年公司实现 营收5.94亿元，同比-4.75%；实现归母净利润0.89亿元，同比 +1.33%。1Q24公司实现单季度营收1.61亿元，同比增长18.30%,环比增长3.29%；单季度实现归母净利润0.24亿元，同比增长38.31%，扣非后的归母净利润为1799万元，同比提升59.49%。 1Q24公司利润端同比改善明显，主要系下游半导体行业需求逐步 人民币(元)成交金额(百万元) 复苏，晶圆厂稼动率逐步提升导致公司半导体洗净业务占比提升。 23年显示面板下游需求不景气导致营收规模缩小，半导体设备零部件洗净业务在地缘政治影响下仍逆势增长。2023年公司精密洗净业务实现营收4.50亿元，同比+0.25%，其中，半导体设备洗 净服务的收入为3.26亿元，同比+7.42%；面板设备洗净实现营 收1.24亿元，同比-14.72%。毛利率方面，公司2023年综合毛利率为38.27%，同比+2.7%，主要系维修翻新业务受地缘政治因素影响收入规模下降，面板洗净业务受需求不景气和价格年降的影响，高毛利的半导体设备洗净业务占比提升。2023年公司半导体设备洗净业务毛利率为47.82%，同比略有下滑（YoY-0.23%）,而同期面板洗净业务毛利率为18.74%，同比-3.72%。 公司深耕精密洗净并积极拓展增值服务和泛半导体零部件业务， 在日设立子公司布局海外业务。公司与中芯国际、京东方、台积 电、英特尔等多个国内外优质企业建立稳定、广泛的合作关系。公司洗净技术迭代与国内客户高阶制程进步基本同步，始终保持在国内先进工艺前列。对外投资方面，23年公司以自有资金设立子公司，主要服务于日本客户群体，并与入江合作设立入江富乐 43.00 39.00 35.00 31.00 27.00 23.00 19.00 15.00 230426 230726 231026 240126 成交金额富乐德沪深300 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 240426 0 徳，拓展波纹管、阀门、连接器等泛半导体真空设备零部件业务。 由于行业需求复苏，稼动率提升利好公司精密洗净业务，我们预测公司24~26年分别实现归母净利润为1.25、1.61和2.05亿元，分别同比+40%/+29%/+27%，对应EPS分别为0.37/0.48/0.61元，公司股票现价对应PE估值为55/43/33倍，维持“增持”评级。 客户导入不及预期；下游需求不及预期；国际贸易摩擦；技术迭代不及预期；大客户产业链转移；限售股解禁。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 569 624 594 693 838 991 货币资金 103 754 393 129 153 179 增长率 9.6% -4.7% 16.6% 21.0% 18.2% 应收款项 134 152 174 197 213 225 主营业务成本 -357 -402 -367 -426 -508 -592 存货 67 85 82 103 109 111 %销售收入 62.8% 64.4% 61.7% 61.4% 60.6% 59.8% 其他流动资产 26 32 206 319 319 352 毛利 212 222 227 267 330 398 流动资产 330 1,024 856 749 794 867 %销售收入 37.2% 35.6% 38.3% 38.6% 39.4% 40.2% %总资产 36.4% 58.8% 52.6% 42.8% 41.0% 41.2% 营业税金及附加 -5 -5 -7 -7 -8 -10 长期投资 0 0 67 67 67 67 %销售收入 0.9% 0.8% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 487 615 615 842 974 1,056 销售费用 -34 -35 -37 -38 -44 -50 %总资产 53.9% 35.3% 37.8% 48.1% 50.3% 50.2% %销售收入 6.0% 5.7% 6.3% 5.5% 5.2% 5.0% 无形资产 59 76 75 86 98 110 管理费用 -43 -49 -57 -55 -63 -69 非流动资产 575 717 770 1,001 1,145 1,238 %销售收入 7.5% 7.9% 9.6% 8.0% 7.5% 7.0% %总资产 63.6% 41.2% 47.4% 57.2% 59.0% 58.8% 研发费用 -36 -41 -45 -49 -59 -69 资产总计 905 1,741 1,625 1,750 1,939 2,105 %销售收入 6.2% 6.6% 7.6% 7.0% 7.0% 7.0% 短期借款 55 30 3 24 46 9 息税前利润（EBIT） 95 91 81 118 156 200 应付款项 123 201 114 162 193 225 %销售收入 16.7% 14.6% 13.6% 17.1% 18.7% 20.2% 其他流动负债 22 29 32 38 47 54 财务费用 0 -2 7 4 0 2 流动负债 200 260 150 224 286 288 %销售收入 0.0% 0.3% -1.2% -0.6% -0.1% -0.2% 长期贷款 16 65 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -5 -6 -2 0 0 其他长期负债 49 54 47 2 2 1 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 0 负债 265 379 197 226 287 289 投资收益 0 0 3 2 3 5 普通股股东权益 640 1,362 1,429 1,524 1,651 1,816 %税前利润 0.0% n.a 2.8% 1.4% 1.6% 2.1% 其中：股本 254 338 338 338 338 338 营业利润 101 101 106 148 190 242 未分配利润 199 283 338 433 561 726 营业利润率 17.8% 16.2% 17.8% 21.3% 22.6% 24.4% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 -2 -1 0 0 0 负债股东权益合计 905 1,741 1,625 1,750 1,939 2,105 税前利润利润率 10017.6% 9915.8% 10517.7% 14821.3% 19022.6% 24224.4% 比率分析 所得税 -12 -11 -16 -22 -28 -36 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.4% 10.8% 14.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 88 88 89 125 161 205 每股收益 0.346 0.260 0.264 0.371 0.477 0.607 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 2.522 4.025 4.222 4.503 4.880 5.367 归属于母公司的净利润 88 88 89 125 161 205 每股经营现金净流 0.528 0.427 0.402 0.551 0.822 0.905 净利率 15.4% 14.1% 15.0% 18.1% 19.2% 20.7% 每股股利 0.000 0.080 0.080 0.090 0.100 0.120 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.73% 6.47% 6.25% 8.23% 9.77% 11.32% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 9.71% 5.06% 5.49% 7.17% 8.32% 9.76% 净利润 88 88 89 125 161 205 投入资本收益率 11.71% 5.57% 4.81% 6.49% 7.84% 9.33% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 47 58 73 83 99 112 主营业务收入增长率 17.94% 9.57% -4.75% 16.65% 20.96% 18.20% 非经营收益 0 5 -1 5 -1 -3 EBIT增长率 6.31% -3.91% -11.29% 46.04% 32.39% 27.98% 营运资金变动 -1 -6 -24 -27 19 -8 净利润增长率 15.59% 0.26% 1.33% 40.49% 28.68% 27.36% 经营活动现金净流 134 145 136 186 278 306 总资产增长率 32.42% 92.42% -6.64% 7.66% 10.79% 8.59% 资本开支 -234 -151 -115 -319 -242 -205 资产管理能力 投资 0 0 -264 -79 0 0 应收账款周转天数 77.9 81.9 97.0 100.0 90.0 80.0 其他 0 0 4 2 3 5 存货周转天数 63.1 69.2 83.5 90.0 80.0 70.0 投资活动现金净流 -234 -151 -375 -396 -239 -200 应付账款周转天数 97.0 140.6 151.1 130.0 130.0 130.0 股权募资 0 658 0 0 0 0 固定资产周转天数 203.9 295.6 325.7 320.0 269.9 221.6 债权募资 66 25 -90 -22 22 -37 偿债能力 其他 -5 -24 -35 -31 -36 -43 净负债/股东权益 -5.07% -48.37% -41.22% -25.14% -23.33% -24.68% 筹资活动现金净流 61 658 -125 -54 -14 -80 EBIT利息保障倍数 -346.1 47.2 -11.2 -26.8 -333.2 -131.0 现金净流量 -40 651 -364 -263 25 26 资产负债率 29.27% 21.76% 12.10% 12.93% 14.83% 13.73% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 0 0 0 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-11-18增持31.8135.16～35.16 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 42.00 38.00 34.00 30.00 26.00 22.00 18.00 221230 230330 230630 230930 14.00 成交量 600 500 400 300 200 100 231231 240331 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证