收入端短期承压，AI赋能再绘新篇

阅文集团（772.HK）是一家中国在线阅读平台，主要业务包括在线阅读、版权运营及其他业务。2023年上半年，公司实现营收32.83亿元，同比下降19.7%；经营盈利3.11亿元，同比增长23.8%；净利润3.76亿元，同比增长61.9%。公司正在将人工智能深度整合到企业业务的各个部分，发布了网络文学行业首个大语言模型“阅文妙笔”和应用产品“作家助手妙笔版”，为作家提供创作辅助、数据运营等网文创作服务。公司拥有庞大的内容IP，同时自身IP升维能力也在不断提升，进行跨产品形态的联动，从文学作品到动漫到影视剧和游戏、周边相互协作，释放最大化的商业价值潜能。我们看好公司强大的发展潜力，但考虑到公司对于部分渠道优化影响在线业务收入以及版权改编部分项目上线延期，我们下调公司2023年收入及盈利预期，但依然看好公司未来的盈利能力。给予公司在线阅读业务2023年15倍PE估值，给予版权运营业务2023年收入6倍PS收入。综上，我们得到公司合理估值为383亿港元，对应2023年EPS约31倍PE。给予公司37.8港元的目标价，维持“买入”评级。

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