投资策略周报：修复后还有“二次点火”

修复后还有“二次点火” 策略研究团队 ——投资策略周报 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 曹晋（联系人）caojin1@kysec.cn证书编号：S0790124080011 本周A股表现：科技领衔，市场重归主线格局 本周市场指数整体收涨，上证指数、深证成指、创业板指、科创综指分别上涨1.65%、3.02%、3.24%、4.50%，日均成交额3.16万亿元，环比上周放量约5300亿元。 我们在3.22报告《历次海外冲击复盘，A股修复行情大有可为》中提到的：其一，2020年后，A股面对海外冲击的韧性在加强；其二，多数情况冲击见底后1个月内完成指数修复。因此，当前面对中东局势的不确定性，即使出现超预期的冲击升级，可视作仓位管理中持有现金获取的超额收益，可逐步增加权益仓位。随后，在4.6报告《冲突“二阶导”出现，左侧布局机会已现曙光》当中明确提出，左侧布局时机已到，科技成长仍是最值得重视的方向。 总量视角：从修复行情，到芯片算力的“二次点火” 因为A股自2018年起开始点状遭受外部冲击，且这些外部影响对A股影响较为明显。我们结合2018年以来海外冲击中A股表现来看：重回前高后，指数延续上行是大概率事件，持续时长和空间取决于以下几点：一则是否有公共事件的二次冲击，二则是否存在全新、或更强的增长叙事。 相关研究报告 《机构关注度环比回升：电子、医药生物和机 械设备—投资策略点评》-2026.5.6 行业结构：“二次突破”将近，聚焦一季报高景气指引 指数修复后的上行期内，行业层面的结构性分化更加明显。路径主要有两类：其一，前期领涨方向通常继续占优；其二，前期弱势板块在情绪企稳后补涨，对应低位、低拥挤度、且基本面改善的方向。 《一季报的3条中期景气线索—投资策略周报》-2026.5.4 当前视角下，观察景气度和量价两条线索：其一，景气度视角下，当前A股已逐步由普涨切换景气与业绩验证的强弱分化行情，一季报再度指引AI产业链的高景气，有望向其他科技制造链条扩散，主题投资机会亦有机会； 《科技领航，A股告别“景气稀缺”—2026年一季报点评》-2026.5.1 其二，量价视角下，量价齐升行业有望持续占优，量升价低品种代表了资金情绪相对较高、但价格弹性未充分释放，后续可关注事件催化带来的潜在溢价机会。 投资思路——拥抱高增长，坚守景气主线，关注量价背离机会 短期行业配置建议：（1）景气扩张、量价齐升行业：通信设备、半导体、电池、电子化学品、环保设备Ⅱ；（2）量升价低的行业：化学纤维、造纸、医药商业、纺织制造等行业资金的预期有所提高。 中期配置思路：（1）成长仍然是本轮最强主线，但投资思路要发生变化：ΔG+利润再分配。重点关注：电力资本（电力设备、能源金属）、算力资本（计算机、电子、存储、半导体、液冷、计算机设备、通信设备）、平台应用（港股互联网、传媒、游戏）、创新药；（2）我们强调2026年高股息优于2025年，关注考虑了ΔG的高股息：煤炭、银行（城商行）、传媒、石化、交运（航空机场）；（3）地产价格潜在触底后的“期权”品种：资产负债表企稳带动的可选消费、服务性消费复苏（旅游、酒店、餐饮、纺织服饰、造纸等）。 风险提示：宏观政策超预期变动；地缘风险超预期升级；历史不代表未来。 目录 1、本周A股表现：科技领衔，市场重归主线格局....................................................................................................................32、历次公共事件冲击修复后，A股仍有上行机会.....................................................................................................................32.1、总量视角：从修复行情，到芯片算力的“二次点火”..................................................................................................42.2、行业配置：“二次突破”将近，聚焦一季报高景气指引..............................................................................................53、投资思路——拥抱高增长，坚守景气主线，关注量价背离机会.........................................................................................84、风险提示....................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：本周A股集体上涨，科创综指领涨（单位：%）...........................................................................................................3图2：科技主线回归，风险偏好明显回升...................................................................................................................................3图3：2018年以来，指数修复外部冲击后，A股多数时候仍有上行空间...............................................................................4图4：2026年Q1全A累计营收同比大幅提升...........................................................................................................................5图5：2026年Q1全A（非金融）盈利增速大幅提升................................................................................................................5图6：历次海外冲击修复后，指数上行期，多数时期行业表现强弱分化，选行业更重于择时............................................6图7：量价视角下，科技制造（通信、电子、电力设备）的基本面、成交活跃和价格表现均较为突出............................7图8：二级行业中，科技量价齐升，关注市场预期提高的量升价低品种（造纸、化学纤维、医药商业和纺织制造）....7 1、本周A股表现：科技领衔，市场重归主线格局 本周市场指数整体收涨，上证指数、深证成指、创业板指、科创综指分别上涨1.65%、3.02%、3.24%、4.50%，日均成交额3.16万亿元，环比上周放量约5300亿元。 我们在3.22报告《历次海外冲击复盘，A股修复行情大有可为》中提到的：其一，2020年前后是一个显著的分水岭，在外部冲击的应对上，国内投资者经历了从“探索-成熟”的转变，A股面对海外冲击的韧性正在加强；其二，多数情况冲击见底后1个月内完成指数修复，除俄乌冲突外所有的外部冲击，都在3个月内都完成了冲击前指数点位的修复。因此，当前面对中东局势的不确定性，即使出现超预期的冲击升级，可视作仓位管理中持有现金获取的超额收益，可逐步增加权益仓位。随后，在4.6报告《冲突“二阶导”出现，左侧布局机会已现曙光》当中明确提出，左侧布局时机已到，科技成长仍是最值得重视的方向。 美伊冲突以来，中证全指已经修复前高，创业板指与科创综指表现更加强势，屡次刷新本轮高点。一季报作为近期最重要的信息窗口，在业绩弹性显著超预期的推动下，A股从冲击后的修复行情、地缘脱敏，走向由算力芯片引领的新一轮中枢上移。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、历次公共事件冲击修复后，A股仍有上行机会 复盘历史，每次修复冲击前指数点位后，A股还有有多少的上行空间？行业如何演绎？ 因为A股自2018年起开始点状遭受外部冲击，且这些外部影响对A股影响较为明显。沿着3.22报告《历次海外冲击复盘，A股修复行情大有可为》，我们继续从总量和行业角度，对2018年以后公共事件引发的大类资产共振行情，分析A股如何表现。 2.1、总量视角：从修复行情，到芯片算力的“二次点火” 结合2018年以来冲击的相关数据，可以发现：指数修复后（以修复冲击前点位为标准，下同），A股大概率能延续上行，持续时长和空间取决于以下几点：一则是否有公共事件的二次冲击，二则是否存在全新、或更强的增长叙事。 （1）空间上，指数点位修复后，延续上行是大概率事件。2020年以来，16次较显著的全球性权益资产波动中（不含本次美伊地缘，下同），A股有14次修复了冲击前的指数点位，在剔除4次二次事件冲击后，中证全指在1-3月内的最大涨幅中位数在5.33%。 （2）持续性上：2020年以来，指数修复至冲击前点位的次数共14次，其中上行趋势能延续超20个交易日的共计8次（概率为57%），另有3次遭遇二次公共事件冲击而持续期较短。 结合当前市场环境来看，我们认为指数仍有上行空间。原因包括：其一，市场环境参照意义较强的是2020年到2021年，市场均处于牛市环境下、交投活跃度较高，AI算力产业链替代了“新半军”，成为投资者对新兴产业增长预期的新寄托； 其二，指数的锚点效应。创业板指作为本轮冲击下表现最强的指数，本轮高点（3840.16）距离2015年历史高位仅有5.15%，关键历史点位的心理锚定。 综合来看，本轮市场主线已经从修复行情再度聚焦产业景，交投活跃度也修复至前期高点。美伊谈判的波澜和局部的冲突升级或短期对风险偏好有所扰动，但并未改变AI产业链业绩兑现的增长逻辑，对指数上行空间和强势时间仍保持相对乐观。 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：右边3列代表指数修复后，次日开始的最大涨幅，“-”代表拉长观测时间没有更高涨幅、或遇到其他事件冲击） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2.2、行业配置：“二次突破”将近，聚焦一季报高景气指引 市场修复后的指数上行期内，哪些行业脱颖而出？ 复盘历史六次较长时间的海外冲击可以发现，指数修复完成后，行业层面的结构性分化更加明显。行业占优路径主要有两类—— 一类是前期领涨方向继续占优，背后通常由产业趋势或业绩兑现支撑。例如2020年新冠疫情冲击后，消费、周期板块在政策托底与需求修复节奏分化下延续强势。另一类是前期弱势板块在情绪企稳后补涨，通常对应低位、低拥挤度且基本面边际改善的方向。此外，若政策、流动性与外部环境同步改善，也可能出现普涨式二次突破，例如2019年美联储加息冲击后，国内政策由“去杠杆”转向“稳增长”、外部贸易摩擦缓和、美联储暂停加息，各板块迎来普涨式反弹，但这种情形对宏观条件要求更高。 本轮美伊冲突后，当前A股已逐步由普涨切换景气与业绩验证的结构性分化，前期领