国补退坡承压，高分红彰显长期价值

2026-04-30 龚梦泓,方建钊西南证券 Explorer丨森

事件与业绩概述：老板电器发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收101.2亿，同比-9.8%；归母净利润12.6亿，同比下滑20.4%。2025年Q4单季度营收28亿，同比减少26.5%；归母净利润1亿，同比减少73.7%。公司2025年全年合计分红达每10股派10元，分红率达75.2%。
行业与业绩承压：2025年厨电行业受“国补”政策边际效应减弱及房地产市场调整影响，竞争加剧，零售额同比下降8.5%。公司业绩呈现“前高后低”特征，四季度因基数较高，下滑明显。
业务表现：核心品类吸油烟机、燃气灶收入分别同比下滑8.6%和9.8%。新兴及可选属性较强的品类如洗碗机、集成灶、消毒柜也出现明显下滑。橱柜业务高增，全年收入1.8亿元，同比大幅增长346.6%。
盈利能力：2025年公司家电厨卫业务毛利率为49.9%，同比提升0.4个百分点，但销售费用率提升至28.9%，管理费用率提升至5.1%，期间费用率上行侵蚀利润，导致全年归母净利率下降至12.4%。
盈利预测与投资建议：公司提出“塑造烹饪超级品牌”的战略目标，并给出2026年“保增长”的经营目标，预计全年业绩走势前低后高。预计公司2026-2028年EPS分别为1.40元、1.46元、1.57元，建议关注。
风险提示：新品增长不及预期、原材料价格大幅波动、竞争加剧价格战等风险。