公司业绩受库存减利短期承压，高分红彰显长期投资价值

2025年公司业绩受油价下跌和石化产品库存减利影响，整体承压。第四季度营业收入6,701.42亿元，同比下降5.35%；归母净利润18.25亿元，同比下降69.91%；扣非后归母净利润-10.23亿元，同比下降125.01%。分板块看，勘探开发业务油气产量当量创历史新高，实现经营收益455亿元；炼油板块略有改善，实现经营收益94亿元；营销板块经营收益100亿元；化工板块经营收益为-146亿元。

公司加大勘探力度，2025年勘探费用114亿元，同比增长21.1%，油气产量当量同比增长1.9%，其中境内原油产量同比增长，天然气产量同比增长4.0%。炼化板块优化调整，全年加工原油2.50亿吨，化工轻油产量同比增长8.4%，航煤产量同比增长7.3%。销售板块成品油总经销量同比下降4.3%，化工板块乙烯产量同比增长13.5%，化工产品销量同比增长3.6%，出口量同比增长29.8%。

公司强化股东回报，2025年预期现金分红0.2元/股，总金额257.6亿元，利润分派率81%，保持较高股东回报力度。盈利预测显示，2026-2028年归母净利润分别为408.72、450.76和508.60亿元，增速分别为28.5%、10.3%和12.8%，EPS分别为0.34、0.37和0.42元/股。维持“买入”评级，看好公司长期发展优势和炼化行业景气上行带来的业绩弹性。

风险因素包括原油价格大幅波动、新建产能投产不及预期、下游需求修复不及预期、新能源汽车销售替代等。