化债仍在推进，但信用分化加剧——2026年Q1城投行业观察

一、近期热点政策

• 2026年1月，国务院常务会议强调清理拖欠企业账款，配套专项债额度支持，对城投信用形成支撑。
• 2026年3月，《政府工作报告》将化解地方政府债务风险列为重点工作，强调支持化债、严防虚假化债、推动改革转型。
• 2026年3月，自然资源部、国家林业和草原局发文严控新增城乡建设用地，削弱土地财政对城投平台的“输血”能力。
• 2026年4月，国务院办公厅印发《关于深化投资审批制度改革的意见》，延续严控地方债务风险基调，夯实风险防控体系。
• 2026年4月，西安曲江新区撤销管委会建制，整体转型为市级文旅产业集团，或为高负债文旅类城投化债转型提供新范式。
• 2026年3月，交易所拟收紧产业债新增审批，城建类资产、收入、政府补贴占比等指标收紧，区县级平台融资难度增加。

二、非标及票据逾期

• 2026年1-3月，城投非标产品零星逾期，包括山东泰丰控股、西安沣东地产、青岛胶州城投、青岛上合控股等。
• 票据逾期多发区域与2025年重合，主要集中在青岛市、潍坊市、日照市、昆明市、西安市、贵阳市、郑州市、临沂市。

三、财政压力情况

• 2026年一季度，全国一般公共预算收入同比增长2.4%，支出同比增长2.6%；政府性基金收入同比下降16.2%，支出同比增长3.1%。
• 大部分省份土地招拍挂金额同比下滑，显示土地市场未回暖，陕西、江西、辽宁等地收入及土地招拍挂金额均同比下降。

四、境内外净融资

• 2026年一季度，城投境内债净融资约500亿元，处于较低水平，主要与平台提前布局融资有关。
• 各省份境内城投债净融资差异较大，江苏、天津、浙江、湖南等地净流出，上海、福建、河北、山东等地净流入。
• 城投海外债延续净流出趋势，一季度净流出约59亿美元，高息债券占比下降，全部发行债券为3年期。

五、利差走势

• 2025年及2026年一季度，城投债信用利差整体下降，负面舆情多发的省份/城市城投利差明显高于行业平均水平。
• 部分省市城投利差变化：贵州、青海、云南、天津、江苏、山东、陕西等地利差较高；西安、昆明、郑州、潍坊、青岛等城市利差较高。

六、结语

• 2026年一季度，城投行业信用利差继续下行，境内债净融资小幅回正，但风险层面呈现三个特征：非标和票据逾期仍发生，土地市场承压，海外债压降高息符合化债导向但区域分化明显。
• 城投企业之间信用分化加剧，不同区域再融资环境分化明显，政策持续倒逼城投企业进行实质性转型，现金流获取能力出现分化，最终呈现不同的信用演变路径。