化债力度持续加码 城投信用分化加剧——2024 年第四季度城投行业政策观察

2024年第四季度，受一揽子化债政策影响，城投债净融资额为负，区域分化明显，商票逾期、非标违约等信用风险事件增加，非公开债务违约风险抬升需要警惕。

城投债市场：2024年第四季度城投债发行金额9,299.92亿元，同比下降126.58亿元；偿还金额10,377.33亿元，同比下降1,268.95亿元，净融资额-1,077.41亿元。区域分化明显，河南、福建等省份净融资为正，海南、内蒙古净融资归零，其余省份净融资为负。发行品种以公司债和中期票据为主，占74.72%。发债城投企业817家，AAA发行主体98家，AA+发行主体354家，AA发行主体337家。加权平均发行利率2.69%，环比小幅上行；加权平均发行期限3.62年，环比缩短。未来12个月到期城投债总规模25,285.01亿元，平均每月2,107.08亿元。

信用风险事件：商票逾期方面，88家城投企业被列入票据逾期名单，AA级主体占比较高，区县级平台占比超60%，山东、贵州等四省合计占比近八成。新增8家首次逾期主体，包括地市级、区县级和园区级平台。非标违约方面，发生非标违约城投企业14家，全年累计41家，AA级占比57%，山东、贵州等四省合计占比85%，违约产品涉及信托贷款、定融及资管计划等。

行业政策：

1. 一揽子增量政策：财政部推出支持地方政府化解隐性债务、助力城投企业转型等政策，包括增加债务额度、发行特别国债支持银行补充资本、支持房地产市场等。
2. 新增10万亿化债资源：通过增加地方政府债务限额和专项债券用于化债，预计2028年前地方化债压力大幅减轻。
3. 规范盘活存量资产：财政部和发改委发布通知，要求规范盘活存量资产，严禁违规操作，助力城投企业转型。
4. 严肃化债纪律：央行、金管总局、证监会下发通知，要求金融机构加快推进城投平台非标债务置换。
5. 城投境外债发行监管升级：人民银行窗口指导和相关部门通知收紧境外城投债融资，弱资质城投企业流动性风险需关注。

展望2025年：化债政策持续纵深推进，城投行业信用风险总体可控。城投行业将延续严监管态势，融资环境偏紧，产业化、市场化转型进程将提速。城投行业信用分化将进一步加剧，弱资质城投企业再融资压力较大，需关注尾部风险。