2025年扭亏为盈，《异环》全平台公测开启新周期

完美世界（002624.SZ）游戏Ⅱ

核心观点：

• 完美世界2025年实现扭亏为盈，游戏与影视业务双轮驱动业绩修复。
• 2026年Q1业绩受高基数效应影响短期下滑，但毛利率反升，业务质量稳健。
• 《异环》全平台公测是2026年核心业绩催化剂，电竞业务持续赋能。

关键数据：

• 2025年营业总收入66.60亿（同比增长20%），归母净利润7.31亿（扭亏为盈）。
• 游戏业务收入57.11亿（同比增长10.24%），影视业务收入9.21亿（同比增长163.20%）。
• 2026年Q1营业总收入11.71亿（同比-42%），归母净利润1.03亿（同比-66%）。
• 综合毛利率66.71%（同比上升14.42pp）。
• 拟每10股派发现金红利3.3元（含税）。

研究结论：

• 预计2026-2028年营业收入分别为85.07亿、100.15亿、114.02亿，同比增长28%、18%、14%。
• 预计2026-2028年归母净利润分别为17.17亿、24.48亿、25.59亿，同比增长135%、43%、5%。
• 维持“买入”评级。

风险提示：

1. 《异环》上线后流水或长线运营效果不达预期。
2. 行业版号发放节奏或监管政策变化。
3. 海外发行及汇率波动风险。
4. 影视业务播出节奏与监管政策变化。
5. 重要赛事举办的不确定性风险。
6. 研发投入回报周期与商业化变现风险。