WPS AI开启公测，《剑网3》全平台版即将上线

总览：收入增长12%，经营利润率同比持平。2023Q3，公司实现营业收入20.6亿元，同比增长12%。其中办公软件及服务收入同比增长9%，网络游戏及其他收入同比增长15%。本季度，公司实现归母净利润0.28亿元（去年同期为-60.55亿元），归母净利润率1%，受到分占联营公司亏损的影响较大。经营利润率18%，同比基本持平，毛利率的优化被销售费率提升抵消。 办公业务：订阅持续成为收入增长驱动力，WPSAI开启公测。2023Q3，公司办公软件及服务收入为11亿元，同比增长9%。主要增长由个人订阅和机构订阅贡献，部分被机构授权和互联网广告收入下滑所抵消。11月16日，公司宣布WPSAI正式在国内开启公测。根据公司业绩会议，WPSAI预计会在12月开启付费测试，明年上半年进入正式商业化阶段。我们认为，WPSAI有望带动办公业务付费人数和付费金额的增长，并将成为公司新的长期收入增长驱动力。 游戏业务：《剑网3》维持增长，全平台版即将上线。2023Q3，网络游戏及其他业务收入约9.6亿元，同比增长15%。主要增长由《剑网3》和新游戏《尘白禁区》贡献，部分被此前上线的游戏展望明年，《剑网3无界》预计是最大看点，包括PC旗舰版（已于10月上线Beta版）、移动互通版（已经获得版号）、笔记本轻量版，预计2024年4月正式全平台上线。其他值得关注的新游戏包括：机甲射击游戏《CODEBreak》、《月影传说》IP新游等。收入下滑抵消。 投资建议：分业务来看，公司未来的业绩主要驱动因素包括：1）办公业务受益于个人会员体系改革，以及明年起WPSAI逐渐落地商业化；2）游戏业务《剑网3》全平台版本及其他新游戏的上线。考虑到公司今年新游戏表现略低于此前预测，我们小幅下调今年的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润5.35/13.82/17.97亿元，调整幅度-8%/+0%/+0%。AI持续落地办公场景，有望催化股价上行，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速下行导致企业信息化投资下滑的风险；AI落地商业化效果不及预期的风险；新游戏不能如期上线的风险。 盈利预测和财务指标 总览：收入增长12%，经营利润率同比持平 2023Q3，公司实现营业收入20.6亿元，同比增长12%。其中办公软件及服务收入同比增长9%，网络游戏及其他收入同比增长15%。本季度，公司实现归母净利润0.28亿元（去年同期为-60.55亿元），归母净利润率1%，受到分占联营公司亏损的影响较大。 图1：公司持续经营业务收入及增速（亿元、%） 图2：公司营业收入结构变化（%） 图3：公司经营利润及经营利润率（百万元、%） 图4：公司归母净利润及净利润率（百万元、%） 经营利润率18%，同比基本持平，毛利率的优化被销售费率提升抵消。具体而言：2023Q3，毛利率为81.4%，同比提升1.6pct，办公业务和游戏业务的毛利率均有提升；销售费率为21%，同比提升2pct、环比提升7pct，主要因公司的新游戏上线后市场推广开支增加。考虑到新游戏上线的季节性，预计在后续季度经营利润率将回升。 图5：公司毛利及毛利率（百万元、%） 图6：公司三项费用率变动情况 办公业务：订阅持续成为收入增长驱动力，WPS AI开启公测 个人订阅和机构订阅维持稳健增长。2023Q3，公司办公软件及服务收入为11亿元，同比增长9%。主要增长由个人订阅和机构订阅贡献，部分被机构授权和互联网广告收入下滑所抵消。具体而言：1）个人订阅业务同比+26%，主要得益于会员体系优化及用户体验提升；2）机构订阅业务同比+36%，主要得益于数字办公解决方案及服务质量不断升级，以及政企端云一体化及协作办公进程持续推进；3）机构授权业务同比-42%，主要由于信创新增订单减少；4）广告及其他收入同比-14%，主要因公司对广告业务进行调整，同时海外业务健康增长。 图7：办公软件及服务收入及增速（亿元、%） 图8：办公业务收入构成（百万元） PC端活跃设备数同比增长9%。截至2023年9月30日，公司主要产品月度活跃设备数为5.89亿，同比增长1.90%。其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.59亿，同比增长8.82%；移动版月度活跃设备数3.27亿，同比下降2.68%。 图9：金山办公主要产品月活及增速（百万、%） 图10：WPSOfficePC和移动端月活（百万） WPSAI开启公测，有望成为公司新的长期商业化增长点。公司此前发布了基于大语言模型的智能办公助手WPS AI，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展。11月16日，公司宣布WPSAI正式在国内开启公测，AI功能面向全体用户陆续开放体验。根据公司业绩会议，WPSAI预计会在12月开启付费测试，明年上半年进入正式商业化阶段。我们认为，WPSAI有望带动办公业务付费人数和付费金额的增长，并将成为公司新的长期收入增长驱动力。 游戏业务：《剑网3》维持增长，全平台版即将上线 《剑网3》维持亮眼表现，推动游戏业务收入增长。2023Q3，网络游戏及其他业务收入约9.6亿元，同比增长15%。主要增长由《剑网3》和新游戏《尘白禁区》贡献，部分被此前上线的游戏《剑侠世界3》《剑网1：归来》的收入下滑抵消。 《剑网3》全平台互通版预计明年4月上线，另有多款新游戏储备。公司今年上线的新游戏包括《尘白禁区》和《剑侠世界：起源》。展望明年，《剑网3无界》预计是最大看点，包括PC旗舰版（已于10月上线Beta版）、移动互通版（已经获得版号）、笔记本轻量版，预计2024年4月正式全平台上线。其他值得关注的新游戏包括：机甲射击游戏《CODEBreak》、《月影传说》IP新游等。 图11：网络游戏及其他收入和增速（亿元、%） 图12：《剑网3无界》三端互通 投资建议 分业务来看，公司未来的业绩主要驱动因素包括：1）办公业务受益于个人会员体系改革，以及明年起WPS AI逐渐落地商业化；2）游戏业务《剑网3》全平台版本及其他新游戏的上线。考虑到公司今年新游戏表现略低于此前预测，我们小幅下调今年的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润5.35/13.82/17.97亿元，调整幅度-8%/+0%/+0%。AI持续落地办公场景，有望催化股价上行，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速下行导致企业信息化投资下滑的风险；AI落地商业化效果不及预期的风险；新游戏不能如期上线的风险。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）