核心观点与业绩表现
- 2025年业绩小幅增长：公司实现营收214.71亿元（同比+7.06%），归母净利润5.14亿元（同比+15.45%），扣非归母净利润4.11亿元（同比+0.06%）。毛利率14.64%（同比-0.96个百分点），净利率2.69%（同比+0.53个百分点）。
- 费用管控良好：2025年费用率12.31%（同比-0.35个百分点），其中销售、管理、研发和财务费用率分别为1.83%、4.40%、5.15%、0.94%（同比-0.20/-0.86/+0.12/+0.60个百分点）。
- 现金流改善明显：2025年经营性现金流净额21.82亿元（同比+91.02%）。
- 存货和合同负债大幅增长：2025年存货36.98亿元（同比+73.21%），合同负债1.56亿元（同比+68.96%）。
- 2025Q4业绩下滑：Q4营收65.21亿元（同比-6.70%，环比+14.54%），归母净利润0.85亿元（同比-39.03%，环比-31.57%），扣非归母净利润0.41亿元（同比-70.12%，环比-69.95%）。
分业务表现
- 风电叶片：营收102.69亿元（同比+25.24%），但毛利率8.94%（同比-0.86个百分点），拖累整体盈利能力。
- 汽车产品：收入68.62亿元（同比-3.37%），子公司新材德国（博戈）连续两年盈利。
- 轨道交通&工业工程：收入分别为20.85和17.38亿元（同比分别下滑11.48%和9.46%），但轨交业务毛利率提升，新签订单超28亿元。
- 新材料及其他：收入5.17亿元（同比+7.82%），全年新签订单超9亿元，2026年有望放量。
2026Q1业绩大幅增长
- 营收44.60亿元（同比+7.25%），归母净利润1.58亿元（同比+4.41%），扣非归母净利润1.26亿元（同比+36.66%）。
- 毛利率15.58%（同比+0.03个百分点），净利率4.02%（同比+0.02个百分点），费用率11.62%（同比-1.05个百分点）。
- 存货48.16亿元（同比+74.52%），合同负债1.85亿元（同比+16.44%）。
研究结论与投资建议
- 业绩边际变化：扣非净利润增速远超营收增速，可能是风电主业盈利能力修复所致。
- 预测与评级：预计2026-2028年营收235/255/282亿元，归母净利润7.26/8.76/9.69亿元，EPS为0.78/0.94/1.04元，对应PE为15.77/13.07/11.82倍。给予2026年15-20倍PE，目标价格区间11.70-15.60元，首次覆盖给予“增持”评级。
- 风险提示：原材料价格波动风险，下游市场需求不及预期，海外市场拓展不及预期，新业务发展不及预期。
