教培行业海外跟踪系列2：季报收入增长强劲，盈利能力边际改善

教培行业概览

新东方

• 经营数据：FY2024Q2（2023/9-11）新东方收入8.70亿美元，同比增长36.3%，显著超出管理层指引的23%-26%。教育业务全面开花，各板块收入均实现两位数增长，其中非学科辅导人数增长65%，出国考试/出国咨询/新教育业务/国内备考业务分别增长47%/32%/68%。
• 盈利能力：Non-GAAP经营利润达到0.51亿美元，同比增长212.2%，Non-GAAP经营利润率为5.9%，较上年同期提高3.3个百分点。Non-GAAP归母净利润0.50亿美元，同比增长182.6%，Non-GAAP归母净利率为5.8%，同比提升3.7个百分点。
• 扩张策略：期末学习中心数量843间，较上一季度增加50间，全年预计新增学习中心产能20%，学校及学习中心数量恢复至双减前FY21Q4的50.5%。
• 业务亮点：教育新业务维持高速增长，出国及大学生培训服务持续复苏，研学、文旅业务有序拓展。

好未来

• 经营数据：FY2024Q3（2023/9-11）好未来收入3.74亿美元，同比增长60.5%，超市场预期。经营亏损为3219万美元，较去年同期减少2.1个百分点，Non-GAAP经营亏损1018万美元，同比减少124.32%。
• 业务组合：学习服务收入增长主要来自素养课程，内容解决方案收入主要来源于XPad，旗舰产品XPadPro/ProMax已推出，集成MathGPT等功能。
• 成本控制：管理行政费用优化明显，销售市场费用增加主要因开学季和“双11”促销活动，管理费用下降，显示成本控制成效。
• 现金流：在手现金流充裕，递延收入恢复至双减前水平，表明需求复苏。

行业展望

• 行业趋势：教培行业面临监管政策的稳定环境，伴随新业务的成熟和传统业务需求的回暖，教培公司的经营情况普遍向好。
• 竞争优势：双减政策下，行业竞争格局改善，优质供给短缺，龙头教培机构受益于需求旺盛的市场环境。
• 投资建议：推荐学大教育（A股最纯粹的教培标的），并建议关注新东方-S、好未来和高途集团，看好其在当前市场环境下的增长潜力。同时，投资者应关注政策风险、招生风险、企业核心竞争力、新业务拓展和场所安全等潜在风险。