开店加速，利润率再创单季度新高

万辰集团2026年Q1业绩超预期，实现营业收入166.34亿元（同比增长53.73%），归母净利润6.30亿元（同比增长193.12%），扣非归母净利润5.66亿元（同比增长168.19%）。剔除春节错期影响，2025Q4+2026Q1收入合计同比增长39.91%。

• 量贩零食业务：开店加速，单店月均GMV增长，利润率创单季度新高。收入164.37亿元（同比增长53.79%，环比增长11.82%），剔除股份支付费用后净利润9.6亿元（同比增长133.01%，环比增长14.29%），利润率5.84%（同比和环比分别提升1.99/0.13pp）。截至2026年2月底，门店数量超19500家，年内净增超1186家，1-2月单店月均GMV从37.2万元增至40.6万元（同比增幅9.14%）。

• 盈利能力提升：规模效应叠加龙头品牌优势，毛利率持续抬升，费效比提升。2026Q1毛利率12.87%（同比+1.85pp，环比-1.28pp），期间费用率5.55%（同比-0.42pp，环比-1.18pp），其中销售费用率2.64%（同比-0.67pp，环比-0.56pp），净利率5.82%（同比+2.23pp，环比+0.23pp）。归母净利润占比提升至65%。

盈利预测和投资建议：预计2026-2028年营业收入分别为681/797/873亿元（同比增长32.40%/17.01%/9.54%），归母净利润分别为24.27/30.17/34.87亿元（同比增长80.52%/24.30%/15.58%），对应PE为18/15/13倍。公司开店空间打开，伴随规模效应释放和经营效率提升，盈利能力稳步向上可期，且后续少数股权有望持续收回，维持“买入”评级。

风险提示：开店不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题等风险。