24全年业绩接近预告上限，单季度营收再创历史新高

韦尔股份（603501SH） 证券研究报告年报点评报告 2025年04月17日 24全年业绩接近预告上限，单季度营收再创历史新高 24全年业绩接近预告上限，单季度营收再创历史新高。韦尔股份正式发 布2024全年业绩：实现营收2573亿元（此前预告为25412581亿元）， yoy224，创下历史新高（前高为2021年241亿元），我们认为主要得益于手机和汽车CIS更加丰富的产品组合在客户端持续放量；归母净利 332亿元（此前预告为316336亿元），接近预告上限，yoy498；扣非归母净利306亿元，yoy2115。 单季度来看，24Q4实现营收682亿元，yoy149，qoq01，单季度营收再创历史新高；归母净利95亿元，yoy406，qoq6；扣非归 母净利76亿元，yoy9266，qoq17。 买入（维持） 行业前次评级 半导体买入 04月16日收盘价（元） 12422 总市值（百万元） 15116932 总股本（百万股） 121695 其中自由流通股（） 10000 30日日均成交量（百万股 1709 股价走势 股票信息 利润率方面，2024全年实现毛利率294，yoy77pcts，净利率128，yoy102pcts；24Q4毛利率290，yoy60pcts，qoq15pcts，净利率135，yoy104pcts，qoq13pcts。 图像传感器解决方案：24年营收192亿元，yoy24，占比75。1）手机CIS：营收98亿元，yoy26，占比51。针对大像素市场，公司在OV50H50K的基础上，已经在2025年4月10日发布了首款 国产一英寸大底50MP产品OV50X，凭借DCGLOFIC技术可实现出色的弱光性能，我们判断后续公司还会推出其他高端新品以抢占索尼的安卓份 70 52 34 16 2 20 韦尔股份沪深300 额；针对小像素市场，围绕OV50D50M持续布局更多新品，以期在副摄长焦、超广角市场进一步抗衡三星。 2）汽车CIS：营收59亿元，yoy30，占比31。目前比亚迪引领的智驾下沉趋势正在汽车市场愈演愈烈，公司此前更多主导中低端市场，2023年凭借8MP产品OX08D成功打开高端市场，传统龙头安森美产品 迭代较慢且不具备价格优势，我们认为韦尔的高端份额将会持续提升。 3）新兴市场物联网CIS：营收76亿元，yoy42，占比4。2024年公司成立机器视觉部门，凭借Nyxel、BSI和GlobalShutter等技术，在智能仓储物流、智能检测等领域获得了客户的高度认可。此外在端侧市场， WellsennXR预计2025年全球AI智能眼镜销量达到550万台，同比增长135。2025年小米、三星、字节跳动等更多品牌大厂的产品也即将迎来落地，公司已经前瞻布局了LCoS单芯片面板以及摄像头CIS，我们认为AI眼镜逐步起量的过程中，摄像头需求也在同步提升，韦尔作为CIS重要供应商将会深度受益。 模拟解决方案：24年营收142亿元，yoy23，占比6。主要产品包括模拟IC及分立器件，行业库存去化完成后需求显著回暖，其中车用模拟IC占比达到14，营收同比增长37，公司持续推进CANLIN、 SerDes、PMIC、SBC等多产品的验证导入，为该业务贡献新的增长点。 显示解决方案：24年营收103亿元，yoy18，占比4。主要包括LCDTDDI、OLEDDDIC、TED等多款产品，受行业供需影响，LCDTDDI产品ASP仍在承压，但公司持续推进产品迭代，出货量达到16亿颗， yoy17，市场份额稳步提升。未来公司将不断丰富产品组合，同时积极开拓车载显示驱动等新兴领域，为该业务的成长创造更多机遇。 202404202408202412202504 作者 分析师郑震湘 执业证书编号：S0680524120005邮箱：zhengzhenxianggszqcom 分析师佘凌星 执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1gszqcom 研究助理肖超 执业证书编号：S0680125010002邮箱：xiaochaogszqcom 相关研究 1、《韦尔股份（603501SH）：24全年营收创新高，龙 头迎接新周期》20250127 2、《韦尔股份（603501SH）：库存去化加速，拐点已现、新品加速》20230424 3、《韦尔股份（603501SH）：新品迭出，2023年轻装上阵》20230410 请仔细阅读本报告末页声明 盈利预测与投资建议：考虑到公司手机CIS业务在2025年仍处于新品集中推出阶段，我们调整公司在20252026年实现营收29533667亿元，同比增长148242，并预计2027年实现营收4229亿元，同比增长 153；利润方面，基于公司更加丰富的高端产品组合，以及规模效应下的经营杠杆，我们上调公司在20252026年实现归母净利438597亿元，同比增长317363，并预计2027年实现归母净利722亿元，同比增长210。当前股价对应202520262027年PE分别为352521X，我们认为公司的成长趋势正在不断加强，维持“买入”评级。 风险提示：高端化推进不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 21021 25731 29529 36674 42291 增长率yoy（） 47 224 148 242 153 归母净利润（百万元） 556 3323 4378 5968 7220 增长率yoy（） 439 4981 317 363 210 EPS最新摊薄（元股） 046 273 360 490 593 净资产收益率（） 26 137 156 180 184 PE（倍） 2721 455 345 253 209 PB（倍） 70 62 54 46 39 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年04月16日收盘价 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 20264 21804 26537 32457 38413 营业收入 21021 25731 29529 36674 42291 现金 9086 10185 13727 18715 24307 营业成本 16446 18154 20487 24932 28290 应收票据及应收账款 4057 3988 4574 5184 5391 营业税金及附加 33 40 44 55 63 其他应收款 45 58 86 89 107 营业费用 467 557 591 733 846 预付账款 221 251 302 349 401 管理费用 623 748 856 990 1142 存货 6322 6956 7318 7488 7708 研发费用 2234 2622 2953 3484 4018 其他流动资产 534 366 530 632 498 财务费用 457 13 140 108 55 非流动资产 17479 17160 16866 16514 16791 资产减值损失 369 648 95 60 5 长期投资 518 464 479 489 499 其他收益 60 59 67 62 63 固定资产 2586 3126 3396 3500 3383 公允价值变动收益 231 58 50 90 30 无形资产 2305 2216 2074 1803 1870 投资净收益 73 182 150 100 50 其他非流动资产 12069 11355 10916 10722 11039 资产处置收益 2 9 6 6 7 资产总计 37743 38965 43403 48971 55204 营业利润 667 3271 4566 6588 7972 流动负债 9069 7595 8356 8947 9011 营业外收入 26 13 15 18 20 短期借款 2671 1086 1386 1486 1286 营业外支出 2 5 3 3 9 应付票据及应付账款 1663 1935 1973 2216 2358 利润总额 691 3278 4577 6603 7983 其他流动负债 4734 4574 4998 5246 5367 所得税 148 6 229 660 798 非流动负债 7180 7167 7017 6957 7037 净利润 544 3284 4348 5943 7185 长期借款 2977 3472 3272 3172 3222 少数股东损益 12 39 30 25 35 其他非流动负债 4202 3695 3745 3785 3815 归属母公司净利润 556 3323 4378 5968 7220 负债合计 16248 14762 15373 15904 16047 EBITDA 1954 4622 6494 8586 9513 少数股东权益 44 1 29 54 89 EPS（元股） 046 273 360 490 593 股本 1216 1216 1216 1216 1216 资本公积 11329 11545 11545 11545 11545 主要财务比率 留存收益 9156 12072 15929 20991 27116 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益 21451 24201 28059 33121 39245 成长能力 负债和股东权益 37743 38965 43403 48971 55204 营业收入 47 224 148 242 153 营业利润 486 3905 396 443 210 归属母公司净利润 439 4981 317 363 210 获利能力毛利率 218 294 306 320 331 现金流量表（百万元） 净利率 26 129 148 163 171 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE 26 137 156 180 184 经营活动现金流 7537 4772 5633 7543 8588 ROIC 19 98 118 140 147 净利润 544 3284 4348 5943 7185 偿债能力 折旧摊销 1166 1295 1777 1875 1475 资产负债率 431 379 354 325 291 财务费用 546 295 242 245 242 净负债比率 94 15 134 263 368 投资损失 73 182 150 100 50 流动比率 22 29 32 36 43 营运资金变动 5184 534 681 350 271 速动比率 15 19 22 27 33 其他经营现金流 170 614 97 70 7 营运能力 投资活动现金流 2464 811 1479 1444 1539 总资产周转率 06 07 07 08 08 资本支出 1042 1221 1707 1600 1492 应收账款周转率 64 64 69 76 81 长期投资 1421 385 128 96 37 应付账款周转率 118 101 105 119 124 其他投资现金流 1 25 100 60 10 每股指标（元） 筹资活动现金流 64 3007 756 1111 1457 每股收益最新摊薄 046 273 360 490 593 短期借款 961 1586 300 100 200 每股经营现金流最新摊薄 619 392 463 620 706 长期借款 228 495 200 100 50 每股净资产最新摊薄 1763 1989 2306 2722 3225 普通股增加 30 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2698 217 0 0 0