2025全年业绩稳健增长，新分子平台赋能中长期发展

2025全年业绩稳健增长，新分子平台赋能中长期发展。公司实现营收55.09亿元，同比增长6.74%；归母净利润7.30亿元，同比增长20.46%；扣非归母净利润7.29亿元，同比增长22.83%；经营活动产生的现金流量净额18.24亿元，同比大幅增长83.96%。分季度看，前三季度经营平稳，Q4受资产减值影响净利润为-0.18亿元。2026年一季度营收12.01亿元，同比下降19.43%；归母净利润1.72亿元，同比下降31.22%，主要受销售业务减少影响。

CDMO业务：营收41.76亿元，同比增长7.90%，毛利率提升至41.08%。已承接39个上市项目、94个III期临床项目、1,158个I/II期临床项目。客户拓展持续推进，全球大型制药公司项目管线渗透率提升。海外收入42.32亿元，占主营业务收入约78.15%，日本、德国公司业务推进顺利，美国实验室扩产项目建设中。

新分子业务：多肽、偶联药物及小核酸平台加速完善。多肽业务海内外订单同步提升，瑞博苏州多肽产能持续扩建，药物科技多肽商业化产线已启动建设。偶联药物方面，已具备ADC、PDC等各类偶联药物的研发和生产能力。小核酸方面，中美两地研发平台建设完成，产能建设加快推进。新分子业务与既有业务具备协同效应，有望拓展中长期成长空间。

特色原料药业务：盈利能力逐步修复，收入11.59亿元，同比基本持平，毛利率提升4.79pct。主要产品库存量同比下降，计提存货跌价损失及合同履约成本减值损失1.64亿元。随着库存消化推进、工艺降本持续落地及制剂一体化延伸，盈利能力有望延续修复趋势，但需关注产品价格波动及相关资产减值风险。

2026年一季度收入端阶段性承压：主要受诺华等大客户项目销售节奏变化影响。预计全年经营表现前低后高，新项目导入、存量项目推进及工艺优化降本逐步体现。

投资建议：下调2026-2028年归母净利润至8.13/8.82/9.29亿元，EPS至0.85/0.92/0.97元/股，对应PE为16/15/14倍。CDMO行业景气度改善，新分子业务平台加速完善，特色原料药及制剂一体化业务盈利能力修复，长期增长可期。评级下调至“增持”。

风险提示：重点CDMO订单放量不及预期、大客户集中度风险、原料药和中间体价格波动风险、环保政策风险、安全生产风险。