业绩稳健增长，中移动赋能助力发展

2024年05月03日 启明星辰(002439.SZ) 业绩稳健增长，中移动赋能助力发展 公司快报 证券研究报告 通用计算机设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价22.13元股价(2024-04-30)19.65元 事件概述 公司近期发布2023年年报和2024年一季度报告，2023年实现营业 交易数据总市值(百万元) 24,106.79 流通市值(百万元) 14,256.27 总股本(百万股) 1,226.81 流通股本(百万股) 725.51 12个月价格区间 17.38/34.06元 收入45.07亿元，同比增长1.58%，实现归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%。2024年一季度，公司实现营业收入9.23亿元，同比增长17.13%；归母净利润-1.13亿元，同比下降72.18%。公司2023年业绩实现了稳健增长，2024Q1收入端也保持了良好的增长趋势，我们认为伴随中移动的业务赋能，公司有望继续良性发展。 2023年业绩总体稳健，新兴业务增长较快 收入端来看，公司2023年实现收入同比增长1.58%，拆分来看，传统安全业务实现收入23.65亿元，同比下降7.28%，新业务板块（涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营）实现营 业收入21.42亿元，同比增长13.82%。其中涉云安全业务实现收入 5.72亿，同比增长34.50%；安全运营中心业务实现收入10.61亿，同比增长13.01%，打造新质生产力初见成效。 其中，公司涉云安全实现快速增长，根据年报披露，2023年主要进展包括：1）云网安融合业务有效落地，为中国移动构建覆盖全国的算网资源池管理平台和原子能力；2）结合移动云场景，公司推出SASE 安全业务，为用户提供更加全面、高效的安全接入服务；3）公司安全运营战略扩增新一代SaaS化安全服务平台，可对云端、IDC和传统地端服务以云交付方式提供云安全SaaS服务能力。 费用端来看，2023年公司销售/管理/研发费用分别同比下降11.18%/7.65%/13.23%，公司在收入增长的情况下实现三费的全面下降，体现出明显的控费成果，也直接带来了公司利润增速超过收入增 速。我们认为伴随公司和中移动协同的推进，收入端有望继续实现稳健增长，利润端的弹性也将逐步显现。 强化和中移动的战略协同，关联交易增长可期 根据公司年报披露，2023年12月公司向特定对象发行股票申请获得证监会同意注册。2024年1月5日随着新增股份上市，中国移动集团正式成为启明星辰实际控制人。启明星辰将安全能力充分融入到中国移动的云网优势和基础设施能力框架中，为产业板块、技术场景、行业场景、客户场景创造价值。具体来看，2023年双方协同包括：1）赋能移动云安全防护，提供全栈式云原生安全能力，联合发布“移 动云|星辰安全”品牌，在移动云大会上发布“安全云脑”，已上架14 款产品，7款服务，共同打造安全可信的移动云。 2）联合发布新产品超级SIM安全网关、IAM（IDaaS）对接可信认证 启明星辰 沪深300 18% 8% -2% -12% -22% -32% -42% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.3 -10.8 -26.2 绝对收益 -5.4 0.3 -36.7 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 夏瀛韬分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn 相关报告中移动定增获证监会注册， 2023-12-04 关联交易金额继续增长盈利能力显著提升，积极融 2023-10-30 入中移动BASIC6战略23H1收入利润双升，与中移 2023-07-14 动进入战略融合新阶段移动入股获国资委批复，双 2023-05-22 方合作迈向新阶段 Q1增长超预期，新兴安全与2023-04-20中移动协同发展 平台； 3）升级中国移动中小政企的专线安全，上线专线卫士套餐订购服务，帮助中小政企客户轻松应对网络安全威胁挑战； 4）安全能力持续入库、上台上架，5G标准化产品入库A12，多款产品进驻政企DICT集成库，两批次32个能力上智慧中台，29款产品 /服务入选核心能力清单。 5）协同面持续扩大，签署战略协议62份，包括专业公司8份，省公 司17份，市级公司37份。 从关联交易的情况来看，根据公司公告披露的《2023年度日常关联交易预计》和《2024年度日常关联交易预计》，以及2020年年报，公司预计的2022/23/24年向中移动销售商品、提供服务的金额为 7.5/15/18.5亿元，而2022年实际发生金额3.56亿元，2023年实际发生金额14.81亿元，接近披露的交易金额上线。因此，2024年预计的18.5亿关联交易为公司业务发展奠定良好的基础。 投资建议： 启明星辰作为国内网络安全产业的龙头企业和引领者，中移动入股带来明确战略协同。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入52.62/61.09/70.88亿元，实现归母净利润9.05/10.96/13.29亿元维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价22.13元，相当于2024 年的30倍动态市盈率。 风险提示：下游客户需求不及预期；与中移动协同不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 4,436.9 4,506.9 5,262.0 6,108.6 7,087.8 净利润 626.1 741.1 904.5 1,095.9 1,328.6 每股收益(元) 0.66 0.60 0.74 0.89 1.08 每股净资产(元) 7.78 9.79 10.34 11.01 11.82 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 39.68 44.69 26.65 22.00 18.14 市净率(倍) 3.36 2.76 1.90 1.79 1.66 净利润率 14.1% 16.4% 17.2% 17.9% 18.7% 净资产收益率 8.9% 7.6% 7.3% 8.4% 9.5% 股息收益率 0.1% 0.8% 0.9% 1.1% 1.4% ROIC 10.7% 7.6% 8.0% 11.5% 12.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,436.9 4,506.9 5,262.0 6,108.6 7,087.8 成长性 减:营业成本 1,656.9 1,903.5 2,196.1 2,549.5 2,958.1 营业收入增长率 1.2% 1.6% 16.8% 16.1% 16.0% 营业税费 39.1 35.7 41.7 48.4 56.2 营业利润增长率 -30.7% 18.3% 21.2% 21.2% 21.2% 销售费用 1,161.6 1,031.7 1,151.9 1,288.4 1,438.3 净利润增长率 -27.3% 18.4% 22.0% 21.2% 21.2% 管理费用 1,147.5 1,007.3 1,123.5 1,255.4 1,399.9 EBITDA增长率 -24.1% 14.3% 2.1% 20.8% 20.9% 财务费用 -7.6 -16.1 -75.0 -77.6 -80.4 EBIT增长率 -31.1% 16.8% 14.7% 22.7% 22.5% 资产减值损失 -116.9 273.5 300.6 365.9 407.6 NOPLAT增长率 -24.6% 6.0% 14.4% 24.4% 24.0% 加:公允价值变动收益 20.1 90.1 99.2 109.1 120.0 投资资本增长率 11.6% 83.3% -32.0% 13.4% 9.6% 投资和汇兑收益 86.7 220.0 112.7 135.3 148.8 净资产增长率 10.0% 62.1% 5.7% 6.5% 7.4% 营业利润 648.3 767.2 930.2 1,127.0 1,366.3 加:营业外净收支 -3.0 -5.0 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 645.3 762.2 930.2 1,127.0 1,366.3 毛利率 62.7% 57.8% 58.3% 58.3% 58.3% 减:所得税 18.6 22.6 27.6 33.5 40.6 营业利润率 14.6% 17.0% 17.7% 18.4% 19.3% 净利润626.1741.1904.51,095.91,328.6 净利润率 14.1% 16.4% 17.2% 17.9% 18.7% EBITDA/营业收入 18.3% 20.6% 18.0% 18.7% 19.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 14.4% 16.5% 16.2% 17.2% 18.1% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 1,340.1 4,953.0 5,188.2 5,181.9 5,563.6 固定资产周转天数 51 52 41 33 25 交易性金融资产 1,453.5 1,126.7 1,126.7 1,126.7 1,126.7 流动营业资本周转天数 374 464 439 459 441 应收帐款 3,943.2 5,001.6 5,441.7 6,681.8 7,385.1 流动资产周转天数 604 957 877 836 786 应收票据 92.9 80.7 94.2 109.4 126.9 应收帐款周转天数 291 362 362 362 362 预付帐款 29.1 25.4 29.7 34.5 40.0 存货周转天数 102 89 89 89 89 存货 485.2 591.1 658.4 791.3 0.0 总资产周转天数 779 1007 1061 981 916 其他流动资产 -3.1 35.7 97.9 58.9 1,013.9 投资资本周转天数 490 884 515 503 475 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 222.4 411.9 411.9 411.9 411.9 ROE 8.9% 7.6% 7.3% 8.4% 9.5% 投资性房地产 ROA 6.3% 5.0% 5.8% 6.4% 7.2% 固定资产 668.0 624.4 572.0 519.7 467.7 ROIC 10.7% 7.6% 8.0% 11.5% 12.8% 在建工程 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 167.5 155.3 232.0 316.4 409.1 销售费用率 26.2% 22.9% 21.9% 21.1% 20.3% 其他非流动资产 1,603.2 1,859.1 1,873.1 1,890.5 1,912.8 管理费用率 25.9% 22.4% 21.4% 20.6% 19.8% 资产总额 10,002.1 14,864.9 15,725.9 17,123.0 18,457.8 财务费用率 -0.2% -0.4% -1.4% -1.3% -1.1% 短期债务 0.0 37.3 0.0 0.0 0.0 三费/营业收入 51.9% 44.9% 41.8% 40.4% 38.9% 应付帐款 1,352.4 1,680.7 1,758.5 2,164.2 2,306.3 偿债能力 应付票据 0.0 0