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原材料价格波动导致盈利承压，钠电硬碳量产

2026-05-07 杨鑫财信证券顾小桶🙊

事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告，2025年归母净利润4.70亿元（同比增长55.09%），2026年一季度归母净利润0.65亿元（同比减少51.93%）。
盈利能力承压：2025年营收84.68亿元（同比增长51.72%），2025年四季度营收25.64亿元（同比和环比增长51.03%和11.88%），但归母净利润0.68亿元（同比和环比分别减少42.89%和47.30%）。2026年一季度营收22.72亿元（同比增长42.17%），归母净利润0.65亿元（同比和环比分别减少51.93%和5.24%）。利润率方面，2026年一季度毛利率和净利率分别为11.55%和3.62%，受原材料价格波动影响承压。
负极出货及成本压力：2025年负极材料出货量36.35万吨（同比增加61.05%），焦类原材料价格波动形成成本压力。行业供需形势有所改善，但结构性、阶段性供需失衡未根本扭转，市场竞争激烈，企业盈利空间普遍承压。
产能与技术：产能规模持续扩大，推进贵安新区、云南中科星城负极材料一体化项目建设，规划四川泸州项目。产线自动化、智能化水平提升。新技术方面，加快快充负极等优势产品迭代，加速低成本储能类负极和新型负极产品开发，储能负极材料出货占比提升，钠电硬碳负极材料实现量产。
投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为5.84、8.91、11.70亿元，对应PE分别为24.92、16.32、12.43倍。短期盈利承压，原材料涨价传导后盈利能力有望修复，钠电放量带来的硬碳负极需求将为公司带来中长期增长极，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、需求不及预期、行业竞争加剧、政策风险、技术路线变化。