电力行业2025年及2026一季报业绩综述
投资要点
- 火电：电量回升，煤价红利余温尚存。2025年火电板块53家公司中32家实现归母净利润同比增长，4家扭亏为盈；2026Q1有26家实现归母净利润同比增长，4家扭亏为盈。2026年初秦皇岛港煤价小幅回落，长协煤与现货煤价差缩小。2026年年度长协电价分化加剧，北方绝对价仍高于东南沿海。2026Q1火电板块归母净利润同比下降1.3%，但毛利率、净利率分别同比增长0.3、0.02个百分点。
- 水电：来水不佳，释放蓄能保供。2025年水电板块22家公司中12家实现归母净利润同比增长。2026Q1有14家实现归母净利润同比增长，1家扭亏为盈。2025年全国水电发电量同比增长3.1%，A股水电板块实现归母净利润同比增长7.7%。2026Q1全国平均降水量偏少，但水库蓄水总量偏多，带动水电发电量同比增长8.6%。A股水电板块单季毛利率、净利率同比提高1.4、3.4个百分点达到43.8%、30.6%。
- 新能源：风电装机提速、利用小时骤降，光伏电量高增、新增装机回落。2025年风电新增装机容量同比增长50.9%，光伏新增装机容量同比增长14.2%。2026Q1风电发电量同比增长1%，新增装机容量同比下降7.9%；光伏发电量同比增长19%，新增装机容量同比下降30.7%。
- 投资建议：2026年一季报中水电表现最佳，火电次之，核电和绿电表现较差。但2027年“涨电价”的核心逻辑之一是绿电行业迎来量价修复反转，风电或先于光伏迎来周期拐点。建议关注火电（华能国际、申能股份、江苏国信）、水电（长江电力、黔源电力、电投水电）、绿电（龙源电力、福能股份、江苏新能）、核电（中国核电）。
- 风险提示：利用小时下降、上网电价波动、降水量减少、政策推进不及预期。
供需分析
- 需求侧：2025年冬季偏暖、夏季极端高温强度偏弱，用电量增速回落至5.0%。2026年一季度全社会用电量同比增长5.4%。
- 供给侧：2025年来水偏丰，水电发电量同比增长3.1%。2026年一季度全国规上电厂发电量同比增长4.8%。
景气度分析
- 2025年：电力行业105家公司中52家实现归母净利润同比增长，8家扭亏为盈。火电板块32家同比增长，4家扭亏为盈；水电板块12家同比增长；新能源板块8家同比增长。全行业毛利率、净利率分别提高2.0、1.3个百分点。
- 2026Q1：电力行业105家公司中44家实现归母净利润同比增长，6家扭亏为盈。火电板块26家同比增长，4家扭亏为盈；水电板块14家同比增长，1家扭亏为盈；新能源板块4家同比增长，1家扭亏为盈。全行业毛利率、净利率分别提高0.1、下降0.2个百分点。
子行业分析
- 火电：2025年火电投资额同比增长51.1%，新增装机容量同比增长64%。2026Q1火电装机容量同比增长7.1%，发电量同比增长3.7%。成本端煤价下降，抵御电价压力。
- 水电：2025年水电投资额同比下降4.8%，新增装机容量同比下降。2026Q1水电发电量同比增长8.6%，毛利率、净利率同比提高1.4、3.4个百分点。
- 新能源：2025年核电新增核准10台机组，延续高核准节奏。风电新增装机容量同比增长50.9%，光伏新增装机容量同比增长14.2%。2026Q1风电发电量同比增长1%，光伏发电量同比增长19%。
