电力行业2024年报及2025年一季报综述
一、火电
- 业绩表现：2024年，火电行业业绩增速较快公司为华电能源（+281.93%）、大唐发电（+229.70%）、建投能源（+181.59%）、长源电力（+104.90%）、京能电力（+95.52%）。主要原因是煤炭价格下降推动成本端优化，火电公司盈利能力提升。2025Q1，业绩增速较快公司为京能电力（+129.84%）、建投能源（+75.94%）、大唐发电（+68.12%）、上海电力（+30.78%）、深圳能源（+22.31%）。
- 后市展望：煤价持续下行或带来火电超额利润。近期煤炭港口库存处于高位，日耗量偏低，煤价或进一步下行，带动火电上市公司实现超额利润。
二、水电
- 业绩表现：2024年，业绩增速较快公司为韶能股份（+128.83%）、桂冠电力（+86.26%）、甘肃能源（+40.30%）、湖南发展（+37.07%）、长江电力（+19.28%）。部分流域来水改善驱动盈利增长。2025Q1，业绩增速较快公司为黔源电力（+348.38%）、闽东电力（+153.62%）、华能水电（+41.56%）、甘肃能源（+31.59%）、长江电力（+30.56%）。2024年股息率超过3%的公司包括韶能股份、桂冠电力、长江电力，行业分红意愿有所提升。
- 后市展望：汛期来水是否能超预期。若汛期来水量向好，水电上市公司有望重现2024年盈利改善逻辑。长债利率下行，市场拥抱稳定资产，水电资产溢价空间增强。
三、核电
- 业绩表现：2024年，中国核电归母净利润同比下降17.38%，主要系成本、费用端承压。中国广核归母净利润同比增长0.83%。2025Q1，中国核电归母净利润同比增长2.55%，中国广核同比下降16.07%。2024年，中国核电现金分红比例约为41.80%，中国广核约为44.36%，分红比例提升彰显对股东回报的重视。
- 后市展望：核电新增机组落地进一步明确了远期成长性，随着未来核电机组的不断投产，业绩有望持续兑现。长期来看，核电“量增”潜力较大，预计到2030年核电在运装机容量可达到120GW。
四、绿电
- 海风：2024年，业绩增速较快公司为广西能源（+3704.04%）、申能股份（+14.04%）、福能股份（+6.47%）。25Q1，业绩增速较快公司为福能股份（+42.83%）、中闽能源（+18.10%）、新天绿能（+14.71%）。福建海风来风改善推动业绩稳步提升。海风或处于新一轮成长周期的起点，政策给予更强催化，多省出台发展海洋经济的相关文件。
- 传统绿电：2024年，业绩增速较快公司为露笑科技（+97.03%）、云南能投（+39.97%）、中绿电（+9.68%）。25Q1，业绩增速较快/亏损收窄公司为京运通（+80.29%）、晶科科技（+64.65%）、银星能源（+58.54%）、中绿电（+52.18%）、露笑科技（+21.95%）。136号文推动新能源入市，秩序或迎重建。绿电估值体系存在重构可能，盈利能力强、ROE高的企业其PB重估有较强的可能性。
五、投资建议
- 绿电：重点把握绿电潜在的政策催化预期。强推福建海风运营商中闽能源与福能股份；建议关注其余省份的海风平台如申能股份、江苏新能、浙江新能、新天绿能等。建议关注传统绿电运营商金开新能、三峡能源、嘉泽新能、节能风电等。
- 火电：重点把握火电盈利修复机会。建议关注央企华电国际、华能国际等；优选格局可以长期主义，建议关注皖能电力、浙能电力、申能股份等；电价前置，关注市场煤占比较高的浙能电力等。
- 水电：建议关注长江电力、华能水电、国投电力、川投能源。
- 核电：建议关注中国核电、中国广核。
六、风险提示
- 火电：煤价上行及电价下行，用电量不及预期等；
- 水电：来水扰动，利率上行等；
- 核电：核电安全事故，利率上行等；
- 绿电：行业政策推进不及预期，消纳及电价风险等。
