宏观利率周报（20260504-20260515）：宽松格局未转向，但利空因素累积建议短期保持观望

核心观点

1. 基本面：4月AI产业链及“新三样”出口高增，但新增人民币贷款由正转负。中国人民银行发文称，银行存款创造渠道多元化，贷款增速低于存款增速是必然的。
2. 政策面：一季度货币政策报告强调继续实施适度宽松政策，增强政策前瞻性灵活性针对性，短期降准降息概率下降。
3. 海外方面：美国拒绝伊朗和平方案，重申强硬立场；公众持有的联邦债务总额超过名义GDP；凯文·沃什出任美联储主席；美国30年期国债收益率创2007年7月以来最高。
4. 市场展望：近期经济运行基本面偏弱，市场流动性充裕，但CPI难以突破政策目标。AI产业链及“新三样”出口高增，二季度无稳增长迫切需要。央行被动收回冗余流动性，而非主动紧缩。长端利率合意区间在1.75-1.85%，短期看十债利率1.75%以下空间有限。

关键数据

• 4月出口同比增长14.1%，进口同比增长25.3%，贸易顺差848亿美元。
• 4月新增人民币贷款转负。
• CPI同比1.2%，PPI同比2.8%，超预期。
• 美国公众持有的联邦债务总额达31.27万亿美元，债务与GDP之比升至100.2%。
• 美国30年期国债收益率收报5.12%，创2007年7月以来最高。

研究结论

• 近期经济运行基本面偏弱，市场流动性充裕，但无稳增长迫切需要。
• 央行被动收回冗余流动性，而非主动紧缩，短期降准降息概率下降。
• 长端利率合意区间在1.75-1.85%，短期看十债利率1.75%以下空间有限。
• 建议短期保持观望。

下周展望

• 基本面：4月出口及“新三样”出口高增，贷款转负，融资结构变化。
• 政策：继续实施适度宽松政策，增强政策前瞻性灵活性针对性。
• 海外：美国拒绝伊朗和平方案，债务问题突出，美联储主席任命尘埃落定，美债收益率创历史新高。
• 市场展望：经济运行基本面偏弱，流动性充裕，但无稳增长迫切需要，央行政策短期转向概率低，长端利率空间有限。

风险提示

• 资金面超预期收敛。
• 货币政策超预期变化。
• 机构和个人投资行为不确定性。