基本面承压，积极调整经营策略

核心观点

华凯易佰基本面承压，但公司主动优化库存、调整经营策略以提升抗风险能力。海外市场政策变动与跨境电商行业竞争压力下，公司营收增速放缓，但库存规模大幅下降，存货周转与运营质量持续改善。

关键数据

• 2025年前三季度业绩：营业收入67.4亿元（同比增长10.21%），归母净利润0.49亿元（同比下降73.90%），扣非后归母净利润0.35亿元（同比下降81.12%）。
• 单三季度业绩：营业收入22.0亿元（同比减少15.10%），归母净利润0.13亿元（同比下降76.87%），扣非后归母净利润0.11亿元（同比下降80.55%）。
• 费用端：三季度毛利率31.2%（同比-1.9pct），销售费用率26.0%（同比+1.3pct），管理费用率3.3%（同比-1.6pct）。

经营策略

公司通过子公司易佰网络、通拓科技推进业务整合，优化库存管理，筛选清理存货，推动库存结构健康转型。促销力度加大与仓储物流费用阶段性上升对盈利能力形成压力，但库存规模已大幅下降，运营质量持续改善。

投资建议

预计公司2025-2027年营业收入分别为98.8/106.7/115.5亿元，归母净利润分别为1.0/2.1/3.1亿元，对应PE分别为43.4/21.3/14.3倍，维持“增持”评级。

风险提示

AI商业化应用效果不及预期、宏观经济下滑、中美贸易政策变化。