积极调整经营策略，毛利率持续改善

事件：中国中免发布2023年第三季度报告，前三季度，公司累计实现营业收入508.37亿元，同比增长29.14%；实现归母净利润52.06亿元，同比增长12.49%。单Q3，公司实现营收149.79亿元，同比增长27.87%；实现归母净利润13.41亿元，同比增长94.22%。 积极调整经营策略，毛利率环比持续改善：据公司公告，2023年前三季度公司毛利率分别为28.75%、32.47%、34.27%，主要原因系公司优化促销折扣力度、改善品类销售结构等措施提升整体毛利水平，同时公司持续推动线上业务整合，增强畅销商品供应，拓宽商品边界，引入更多高毛利产品到线上渠道，加强品类集成能力，培养发展新品牌，满足消费者不断升级的品类需求。 带动毛利率改善同时有效带动线上销售额释放。我们认为随后续机场免税销售额释放及经营策略持续落地，毛利率仍有提升空间。 新物业持续扩张，柬埔寨机场免税店于10月16日正式开业：据中免集团官方公众号，CDF三亚凤凰机场免税店二期于9月7日开业；中免集团首家东南亚机场免税店于10月16日开业，总经营面积达1670平方米，该店包含入境店及出境店，同时开设贵州茅台机场专卖店。我们认为，在国际客流修复背景下，机场免税店扩容有望提供后续业绩增量。 投资建议：公司物业持续扩容，海南承载能力提升有望带动离岛免税业绩释放；国际客流修复背景下，机场业务修复及市内免税业务均有望形成业绩增量。我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润70.86/98.12/125.04亿元。 对应PE分别为26.17/18.90/14.83倍，维持“买入”评级。 风险提示：离岛免税销售不及预期；国际客流修复不及预期；行业竞争加剧