2024年半年报点评：Q2营收承压，优化经营策略

事项：公司发布2024年半年报，24H1实现营收7.6亿（同比+3.6%），归母净利润1.1亿（同比+36.0%）；单Q2营收4.1亿（同比-1.9%），归母净利润0.7亿（同比+75.6%）。

评论：

1. 单店压力加大，团餐放缓

   • Q2营收小幅下滑，主要受单店压力及团餐增长放缓影响。
   • 特许加盟业务：Q2营收同比-3.0%，净开店190家（蒸全味并表133家，华南净增55家），单店同比-11.8%。压力原因：其他餐饮业态分流、区域竞争加剧（如上海核心区景气走弱）、加摊影响。
   • 团餐业务：Q2收入同比+1.7%，高基数下增速放缓。
   • 区域表现：华东同比-4.1%，华南+22.6%，华中+8.4%，华北-8.9%（外埠市场低基数表现优于华东）。
   • 产品表现：面点同比-0.9%，馅料+4.8%，外购食品-11.0%。

2. 费投效率优化，盈利改善

   • Q2毛利率26.4%（同比-0.3pct），原材料成本波动不大。
   • 费用端：销售费用率同比-0.7pct（开店降速致装修补贴、薪酬、房租减少），管理费用率同比-1.0pct（薪酬、股份支付减少）。财务费用率+0.3pct，研发费用率持平。
   • 盈利能力：Q2归母净利率17.7%（同比+7.7pct），扣非归母净利率12.2%（同比+1.1pct），公允价值变动贡献0.25亿，政府补助减少。

3. 需求承压下的经营策略

   • 门店业务：稳健开店（优于同业），重点改善单店模型，发力鲜食战略、优化形象、拓展中晚餐场景、丰富产品矩阵、优化外卖运营。
   • 团餐业务：打造差异化产品（馄饨、水饺、半成品菜），深挖客户需求，拓展养老院、医院、连锁餐饮、达人直播等全渠道业务。

4. 全年展望

   • 下半年收入仍承压，但盈利预计优于收入（成本平稳、提质增效）。
   • 重点关注单店收入改善情况及利润端表现。

投资建议：Q2营收承压，但公司积极优化策略，维持“强推”评级。短期需求承压下保持战略定力，关注调整效果。现金充足，估值低，值得价值关注。
EPS预测调整：24-26年0.92/1.04/1.15元（原1.01/1.19/1.36元），对应P/E 14/13/11倍，目标价16.5元（18倍PE）。

风险提示：需求不及预期、开店不及预期、市场竞争加剧、团餐业务放缓。