事件概述
彤程新材2025年实现营业收入34.29亿元，同比增长4.85%；归母净利润5.63亿元，同比增长8.86%；扣非归母净利润5.39亿元，同比增长29.58%。转债方面，公司成功行使“彤程转债”提前赎回权，完成转股，每年节约财务费用约2400万元。2026Q1，公司实现营收10.49亿元，同比增长22.51%；归母净利润1.82亿元，同比增长13.83%。
分析与判断
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电子材料业务
- 营收近10亿，同比增长32%，营收占比提升，中高端产品占比稳步攀升。
- 半导体光刻胶：ArF光刻胶实现超800%突破性增长，KrF、抗反射涂层、EBR等产品系列通过国内客户验证并开始放量。高端产品已通过头部晶圆厂验证逐步放量，产量有望持续攀升。
- CMP抛光垫：年产25万片CMP抛光垫项目已实现批量生产和稳定交付，成功进入国内多家主流8英寸及12英寸晶圆厂供应链。
- EBR国产化：销售额突破千万，成为国内首家实现G5级EBR量产的本土企业，产品已通过客户40nm及28nm工艺认证。
- 显示面板光刻胶：市占率约30%，稳居国内本土供应商首位，国内最大面板厂商占有率超60%。新增6家量产销售客户，未来市场份额有望进一步提升。
- 显示材料有机绝缘膜：负性有机绝缘膜在多家核心客户产品验证进展顺利，正性有机绝缘膜在主要客户端稳步开展产线测试与验证工作。与京东方共同出资设立彤程东方从事相关业务研发。
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资本运作及国际化布局
- 进一步收购北京科华、北旭电子股权。
- 推进海外战略布局，启动H股上市申请。
投资建议
大模型训练与推理对算力需求提升，推升光刻环节技术要求及高性能光刻胶用量，高端化成为长期发展主线。国内外政策利好叠加海外出口管制影响，国产替代进程加速，利好光刻胶等半导体材料国产化率提升。公司是国内领先的综合性新材料服务商，重点布局电子化学品业务，包括半导体材料与显示材料两大核心领域。随着新产品持续增加和新客户开发稳步推进，看好公司电子材料业务进一步放量。
业绩预测：
- 2026-2028年收入分别为39.30/46.63/52.30亿元，同比增速14.6%/18.7%/12.1%。
- 2026-2028年归母净利润分别为6.58/8.05/9.39亿元，同比增速17.0%/22.3%/16.6%。
- 当前股价对应2026-2028年PE分别为52.57/42.98/36.85倍。
投资评级：增持。
风险提示：
- 下游需求波动风险。
- 新产品研发进度和客户导入不及预期风险。
- 原材料价格波动风险。
