复合肥盈利修复，精细化工打造第二曲线

核心观点与关键数据

• 事件描述：公司发布2025年年报与2026年一季报，2025年实现营业收入180.48亿元（同比增长15.97%），净利润16.12亿元（同比增长22.61%）；2026年一季度营业收入55亿元（同比增长17.82%），净利润4.99亿元（同比减少3.11%）。
• 毛利率与产品表现：报告期复合肥毛利率稳步提升（达17.41%，同比+1.77pcts），常规复合肥、新型复合肥、磷肥销量及营收均增长，磷肥毛利率提升；精细化工板块营收增长74.80%（至5.19亿元），毛利率改善（-4.08%→-4.08%，但减亏显著）。
• 一季度盈利稳定性：受中东冲突影响硫磺价格上涨，但公司盈利总体保持稳定，一季度毛利率达18.01%。
• 产业链布局与第二成长曲线：公司具备磷矿、合成氨等自给能力，通过磷酸铁等项目打造新能源材料第二成长曲线，现有磷酸铁产能10万吨，在建10万吨，其他精细化工项目进度过半。

投资建议与预测

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为18.69、21.93、23.23亿元，同比增长15.93%、17.34%、5.93%，对应PE分别为10、9、8倍。
• 逻辑：公司产业链一体化优势明显，磷酸铁等产品贡献增量，精细化工产品逐步放量。

风险提示

• 新建项目建设进度不及预期；
• 原材料及产品价格大幅波动；
• 宏观经济下行。